财信证券-海力风电-301155-减值后轻装上阵，23年需求回暖带动业绩高增-230201

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　　公司发布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润为1.79-2.32亿元，与2021年相比减少8.81-9.34亿元，同比下降79.15%-83.94%。
　　多因素导致公司业绩下滑幅度较大。1）2021年，海风抢装潮助推公司业绩创历史新高的同时也使得业绩基数较高，但当年海风新招标项目较少；2022年，因海风平价化、项目周期、施工窗口期、新冠疫情等因素影响，项目建设速度放缓，下游需求相应降低。2）2022年，国内海上风电开启平价时代，叠加国补的结束，产业链各环节产品价格均受到一定程度的影响，公司主营的海风设备产品价格亦相应下滑，进而影响公司利润。3）2022年，公司经营也受到产能结构变化、原材料价格波动、台风恶劣天气等多重不利因素影响。
　　信用和资产减值进一步拖累业绩，但Q4季度改善明显。受“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司2022年因应收账款及合同资产计提减值引起的信用和资产减值损失合计约1.5亿元。其中三季报公司减值损失约0.37亿元，单四季度减值约1.13亿元。但考虑到公司下游客户多为电力央企，后续应收账款回收的确定性较高。如取业绩预告的中间值2.06亿元，再加回减值损失，则全年归母净利润约3.6亿元，分季度来看Q1-Q4分别为0.62/1.28/0.5/1.2亿元，Q3和Q4的单季度归母净利润变动幅度分别为-84.95%和-38.78%，Q4降幅明显收窄。
　　盈利预测与估值。23年下游需求回暖、疫情消退、原材料价格和招标价格有望趋稳，公司重点布局沿海基地产能，设备制造板块、新能源开发板块、施工及运维板块三大业务协同发展，看好公司的中长期发展，预计公司2022-2024年实现营收16.75/55/95亿元，归母净利润2.25/8.04/14.49亿元，eps为1.03/3.7/6.66元，对应PE为95.82/26.77/14.86倍，给予23年25-30倍PE，合理区间92.5-111元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游风电项目施工进度不及预期。