中泰证券-美团~W-3690.HK-FY22Q4前瞻：业绩复苏积极可期-230131

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　　核心观点：
　　我们预计美团22Q4实现总营收587亿元，同比增长19%，经营利润2亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润9亿元，同比扭亏为盈。其中，第一分部核心本地商业预计实现收入423亿元，同比增长14%，经调整经营利润69亿元，同比增长16%；第二分部新业务预计实现收入165亿元，同比增长32%，经调整经营亏损68亿元，环比基本持平。22年四季度总体受疫情影响较大，但疫情放开后业务恢复高于预期。随着疫情褪去，供给侧商户回归，消费有序回暖，出行需求增加，外加腾讯对美团的减持逐步完成，交易面影响逐步消失，基本面稳步向好。
　　即时零售恢复弹性较强，总体高于预期。我们预计外卖业务Q4的营收为314亿元，同比增长20%，对应Q4的外卖单量为42.6亿单（日均约4600万单），同比增长9%。10月、11月是病毒高发期，疫情反复，外卖在多个场景的流量显著下降，单量增速同比下滑。12月后，外卖业务单量回暖，尤其是办公场景下的订单回归，带动Q4整体的外卖单量好于预期。盈利端我们预计外卖业务的经营利润为41亿元，对应OPM为13%，环比略低于前两个季度，这是由于封控期间骑手成本的增加所致，我们预计22Q4骑手的配送成本为7.1元/单，环比增加0.2元/单。由于外卖业务的韧性强，恢复好于预期，同时根据我们的产业链调研，供给端的外卖商户提前回归，我们预计2023年外卖业务将回归成长的轨道，单量预计同比增长22%，达195亿单，对应日均5300万单。由于外卖营销服务的增长还有很多空间，外加配送成本将回归正常的线性增长，我们亦看好外卖业务在盈利端的增长，预计23年的单均OP为1元/单。闪购业务继续保持强劲的增长势能，预计22年第四季度的订单数为4.9亿单，对应日均530万单。即时零售满足了用户在不同场景下的诸多诉求，已逐步成为新的生活方式。随着外卖的渗透率不断提升，即时零售的消费习惯将进一步培养，我们看好闪购在23年继续保持高速增长。
　　到店酒旅业务喜忧参半，新业务亏损有望继续缩窄。到店酒旅业务22Q4因疫情影响继续受到显著冲击，我们预计营收同比下降13%。分拆来看，到餐预计下降8%，到综预计下降15%，酒店预计下降20%。根据我们的产业链调研，春节假期旅行复苏明显，用户出游天数及出游距离增长趋势都较为显著。Q4的颓势或已经在预期内，而到店业务的复苏弹性在所有业务内最大，或呈现与春节期间类似的K型反转，我们预计美团到店酒旅业务2023年的GTV增长22%。其中酒旅的势能最强，预计GTV同比增长45%。同时，到店业务由于抖音在本地生活服务领域的持续加码，竞争格局受到一定程度的影响。虽然本地生活赛道是一块巨型蛋糕，但激进的入局者或影响美团长期的潜力。新业务的减亏持续，预计22Q4亏损68亿元，其中美团优选预计亏损50亿元。美团对新业务保持耐心，买菜、优选、出行等业务均属于美团作为本地服务平台的核心布局，但我们预计美团在23年将用更苛刻的视角审视该业务的成长性与投资回报比，降本增效，对应OPM的同比持续改善。
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司在23年的业绩增长潜力。考虑到疫情导致全国局部地区业务受到冲击，及宏观经济的不确定性，我们预计美团2022Q4的营业收入为587亿元，2022Q4的NON-GAAP净利润为9亿元。基于2022Q4的业绩调整，我们调整美团2022年的营业收入为2,194亿元（此前预测为2022年2,177亿元），调整NON-GAAP净利润为29亿元。（此前预测为52亿元）我们上调目标公司2023年目标市值15,263亿港币。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。