华安证券-“学海拾珠”系列之一百二十六：基金持仓集中度究竟如何影响基金业绩？-230201

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　　主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百二十六篇，文献比较全面地研究了美国共同基金集中度和基金收益之间的关系。基金集中度反映了投资组合的主动管理程度，是基金经理持股风格的重要指标，对基金业绩的影响具有复杂性。回到国内基金市场，我们可以类似地研究集中型基金与分散型基金对于收益的影响，考虑行业风险，从而帮助投资者综合权衡利弊，做出最佳决策。
　　持仓集中度对基金收益的影响
　　基金集中度是主动管理的结果，对某些个股比较自信，有能力获得更高回报的基金经理会集中投资，使得基金收益由少数几只股票驱动。然而，信息是不完美的，正确的预测会导致更有利的结果，不正确的预测会导致更不利的结果。因此，引起对基金组合投资集中度和收益之间潜在关系的讨论——集中持仓是否会带来更好的收益？针对此问题，过往的研究结果不尽相同。
　　基金集中度的度量指标
　　从两个层面衡量集中程度，个股层面，有效持股数量（EffectiveN，EEFN），将持股数量和持股权重均纳入考量，行业层面的指标包含行业间集中度和行业内集中度。主要采用EEFN作为集中度指标，行业指标作为控制变量用于稳健性检验。
　　集中度越高，收益分散性越强
　　随着集中度的提高，基金收益分散度从3.2%增加到7.7%，风险调整收益从2.3%增加到5.1%。因此，主动型股票基金越集中（EEFN越小），其收益的绝对值越大，且集中度与相对收益的绝对值有明显的凸关系，所以随着EEFN的增加，其对业绩的关联性也会减弱。
　　集中型基金表现出的下行风险高于上升潜力
　　集中度的提高对表现优异的基金业绩有显著的正面影响，对表现不佳的基金有显著的负面影响。控制行业集中度条件下，较高集中度对收益不佳的基金的负面影响大于对收益优异的基金的正面效应，意味着集中型基金表现出的下行风险要高于上升潜力。
　　风险提示
　　本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。