招商证券-沪电股份-002463-Q4业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线-230201

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　　事件：公司公告2022年业绩快报，公司22年全年实现营收83.36亿同比+12.36%，归母净利13.61亿同比+28.00%，扣非归母净利12.63亿同比+32.06%，我们点评如下：
　　 Q4业绩超市场预期，源于生产限制因素改善以及产品结构的持续升级优化。
　　经测算，单季度Q4收入25.73亿同比+28.20%环比+26.87%，归母净利4.39亿同比+58.02%环比+13.22%，扣非归母净利3.89亿同比+53.87%环比+5.79%。公司全年PCB主业收入79.31亿同比+12.36%，这主要得益于：1）2022年供应链短缺和资源限制等外部因素陆续改善；2）新兴计算场景对高多层PCB的结构性需求以及汽车三化趋势对于高端PCB的需求在持续增长；3）公司自身产品布局卡位前瞻且深耕中高阶产品多年，技术实力雄厚。而全年PCB毛利率31.72%同比+3.22pcts，这源于公司中高阶多层板产品占比持续提升，产品结构进一步优化。单看Q4季度，毛利率受益于产品结构优化或将进一步提升至30%以上，同环比均有望保持向好趋势，净利率17.07%同比+3.23pcts环比-2.05pcts，业绩表现超市场预期。这主要受益于Q4供应链受疫情防控影响的因素改善，公司产能结构不断优化升级以及稼动率持续提升，带动盈利能力进一步向好。
　　展望23年公司数通及汽车板仍为成长主线，结构优化有望带来盈利能力稳步提升。IDC方面，Intel和AMD先后发布服务器处理器新品，新一代计算平台接口协议带动高多层板价值量和壁垒提升，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，前瞻布局有望逐步迎来红利收获期；汽车三化创新方面，公司此前外延并购胜伟策卡位下一代核心技术，目前亦已经在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、车载雷达板等高端PCB环节卡位优势资源保持行业领先，未来产品及产能结构持续升级优化，市场竞争力突出，汽车业务有望快速放量增长。随着产能产品结构的持续调整优化，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳定扩产，持续提升和优化产品价值量及结构，有望打开新的业绩成长空间，我们最新预计22-24年营收为83.4/101.7/121.0亿，归母净利润为13.6/17.1/22.0亿，对应EPS为0.72/0.90/1.16元，对应当前股价PE为17.7/14.1/11.0倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、疫情导致的风险。