安信国际-Wolfspeed- WOLF.US-SiC全产业链龙头，搭乘新能源行业增长东风-230127

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　　Wolfspeed（以下简称“公司”）是全球碳化硅（SiC）全产业链龙头企业。公司产品布局围绕第三代半导体展开，主要包括半导体材料、功率器件和射频器件。公司前身是集LED、照明和化合物半导体业务为一身的著名制造商Cree。2018年公司开始战略转型，专注于研发第三代半导体，逐步出售其LED与照明业务；2021年公司正式更名为Wolfspeed。公司2020年全球SiC导电型衬底市场占比超过60%，半绝缘型衬底市场占比超过30%；2021年功率器件市场占比14%，行业领先地位明显。
　　报告摘要
　　公司SiC衬底技术领先全球。公司是全球首家研发并量产8英寸导电型衬底的企业，在产能与技术上全球领先，且Capex投入远超竞争对手。公司MHV工厂为全球首家全自动化SiC功率器件生产基地，产能和效率大幅优于同业对手，预计将带领公司实现业务爆发式增长。
　　器件性价比高，推动产品渗透率稳步提升。虽然与其他功率器件厂商竞品相比，公司技术并非最优，但介于公司在衬底生产环节技术领先，产品良率和生产效率远高于竞争对手，而衬底成本又为器件生产的主要成本(占比50%以上），使得公司器件性价比大幅高于竞品。我们认为，目前SiC功率器件市场渗透率仍然较低，行业竞争主要围绕提升产量和降低产品ASP展开。公司的产量优势和价格优势能推动其产品快速占领市场，预计公司功率器件业务将进入发展快车道。
　　第三代半导体行业增长空间广阔且确定性强。功率器件为第三代半导体最大、增速最快的下游市场，而新能源车是功率器件最大应用领域。据预计，SiC功率器件市场将以约34%的CAGR从2021年的11亿美元增长至2027年的63亿美元，新能源车应用市场份额将在2027年达到整体市场的约79%。SiC功率器件能提高新能源车能量使用效率、提升设备寿命并缩小组件体积，帮助新能源车企解决“里程焦虑”问题。目前限制SiC产品渗透率提升的主要原因是器件售价过高，预计未来上游产能释放后，产品价格将逐渐下降，带来产品渗透率提升；行业增长有较强的确定性。
　　首次覆盖评级为“买入”。我们认为，公司是全球SiC产业龙头，在衬底技术和产能方面具有核心竞争力，行业护城河较为稳固，预计未来新厂产能逐渐释放后公司能实现高速增长。我们预计公司营收将从FY22A的7.5亿美元增长至FY27的31.2亿美元，CAGR为33.5%。我们参考可比公司估值和DCF估值，给予目标价94.6美元，较当前股价有20%的上涨空间。
　　风险提示：新能源车/SiC产品渗透率不及预期；产能爬坡进度不及预计；行业竞争加剧；政策变化风险等。