中泰证券-长海股份-300196-玻纤周期底部已明，扩产进实质性推动阶段-230201

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　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利在7.3-8.8亿，同比27-54.3%，实现扣非归母净利5.3-6.5亿，同比7.7-33.1%。测算2022Q4归母净利中位数2.03亿，同比+33.6%。测算2022Q4扣非归母净利润中位数0.65亿，非经常损益中位数1.39亿。
　　 22Q4玻纤行业内外需皆弱，公司量价承压。国内方面，表征玻纤整体需求的工业增加值增速在10-12月的单月同比增幅分别为5%、2.2%和1.3%，持续下行，玻纤下游细分需求看，除风电和基建需求环比有所提升外，其余应用方向皆承受一定压力。海外方面，欧美经济增速22Q4皆有一定放缓，玻纤需求下滑明显，玻纤及制品出口量22年8月步入同比负增区间后在Q4延续弱势，到22年12月玻纤及制品出口量为13.7万吨，同比降低19.1%。内外需皆弱下我们预计公司22Q4量价皆承受较大压力，结合卓创资讯提供的行业重点企业库存10-11月环比下降，12月环比略上升的情况，我们判断22Q4公司玻纤及制品销量环比或基本持平。价格方面，预计制品在强定价力之下价格环比依然较稳，粗纱售价则随行就市，以普通直接纱为例，22Q4均价环比降幅达到18.3%，公司新的10万吨产线22年全年运行达产，粗纱外销量占比有所提升，综合看，玻纤及制品22Q4吨售价环比应有所下行。
　　 23年产能扩张进入实质性推动阶段。产能规模上公司持续推进60万吨基地建设落地，22年11月公告竞得约10万平土地用作该项目建设预留土地储备，同时筹划3万吨老线技改，完成后将实现8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。公司22年业绩公告提到22年预计非经常性损益1.95-2.4亿，其中22Q4非经常性损益中位数预计1.39亿，背后主因处置贵金属收益及固定资产所得税加计扣除，根据《财政部税务总局科技部关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，允许在税前实行100%加计扣除。我们认为22Q4非经常性损益的高增或预示公司抓紧政策窗口期为新产能建设购进相关生产设备，23年冷修技改+新建产能将进入实质性推动阶段。
　　玻纤行业底部已明，预计23年供需改善。粗纱22Q3景气快速回落，目前价格已至历史低位。我们预计22-23年粗纱新增有效产能分别为62/30.9万吨，同比+7.6%/3.5%，考虑23年欧洲部分产能存退出/冷修可能，年有效产能增幅或不及3.5%；预计22-23年全球粗纱需求分别为826/869万吨，同比+2.2%/+5.2%。预计玻纤行业23年供需有所改善。
　　投资建议：22Q4玻纤内外需皆弱，行业景气承压，但处置贵金属收益及固定资产所得税加计扣除贡献较多非经常性损益，因而我们上调22年盈利预测，同时考虑到23年供需虽预计有所改善，但公司产能新增有限，粗纱外销占比的提升也在一定程度上加大了业绩波动性，因而我们下调23年盈利预测，预计22、23年归母净利分别为7.94亿元、6.42亿元（调整前22、23年归母净利分别为6.98亿元、7.97亿元），对应PE为8和10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。