中信证券-中国重汽-000951-2022年业绩预告点评：费用和减值影响Q4利润，22年行业低谷已过去，23年才是看点-230201

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　　中国重汽（A）预计2022年实现归母净利润1.76~2.6亿元（中值为2.18亿元，同比-83%~-75%）；预计2022Q4公司实现归母净亏损0.97~1.81亿元（中值为1.39亿元，22Q3为盈利0.36亿元，21Q4为亏损1.13亿元）。费用的集中计提和减值的集中测试影响了公司2022Q4利润，但当前重卡行业拐点已至，23年有望逐步走出底部，我们继续看好公司市场份额稳步增长，维持公司“买入”评级。
　　▍2022Q4预计亏损中值为1.39亿元，主要受费用集中计提和减值集中测试影响。中国重汽（A）发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润1.76~2.6亿元（中值为2.18亿元，同比-83%~-75%）；预计实现扣非归母净利润1.65~2.43亿元（中值为2.04亿元，同比-83%~-75%）。根据公司2022年业绩预告，我们推算其2022Q4实现归母净亏损0.97~1.81亿元（中值为1.39亿元，22Q3为盈利0.36亿元，21Q4为亏损1.13亿元）；实现扣非归母净亏损0.91~1.69亿元（中值为1.3亿元，22Q3为盈利0.32亿元，21Q4为亏损1.17亿元）。
　　22Q4出现亏损主要由于销售、研发等费用的集中结算和计提，并且库存减值测试等项目会在Q4集中进行，影响了公司利润。复盘公司历史，Q4均会出现1亿+的资产减值损失（主要是库存跌价损失），而我们判断本报告期由于行业仍在底部，减值后出现了表观的亏损。
　　▍重卡行业跌幅已大幅收窄，大周期拐点将至。2022年12月重卡销量约5.4万辆，同比-6%，环比+16%。销量同比下滑幅度相比22年上半年及三季度已显著收窄（H1同比-64%，Q3同比-23%）。环比来看，随着逐步放开，物流的恢复与基建的开工，重卡行业销量已出现小幅回暖。2022年全年重卡销量约67万辆，同比-55%。重卡行业自21年7月的国六排放标准实施后陷入了长达一年以上的需求低谷，但我们认为当前重卡行业拐点已至，2023年或将出现明显恢复。
　　▍我们认为2023年重卡需求有望得到明显恢复，继续看好公司市场份额稳步增长、受益于行业反转。2023年重卡需求恢复主要有以下四点驱动力：①重卡更新迭代周期约7-8年左右，预计23年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏。②国务院多部门于2022年11月发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，加码柴油货车污染治理，加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期因素。③2022年重卡出口销量预计达18万辆（同比+60%），中国重卡出海已成趋势。
　　④行业终端需求有望受益于疫情防控及物流放开、基建加码、地产纾困等多重利好。公司作为行业龙头，有望受益于行业的反转并获得市场份额的稳步提升，进而获得业绩增量。
　　▍风险因素：重卡需求低于预期；非道路第四阶段排放标准实施推迟；公司氢能业务发展不及预期；公司智能电动业务拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预测2023年重卡行业销量约90万辆，同比+32%。
　　当前重卡行业拐点已至，在稳增长政策、基建刺激、疫情管控放开有序推进等利好因素加持下，23年有望逐步走出底部。2022Q4虽然公司产生一次性亏损，但并不是定价的主要因素，我们继续看好公司市场份额稳步增长。考虑到费用和减值影响2022Q4利润，我们调整公司2022/23/24年净利润预测至2.2/9.0/15.3亿元（原预测为4.4/9.7/15.9亿元）。考虑到公司为重卡行业龙头，市场份额稳步提升，有望在行业持续回暖的过程中进一步受益，我们预测公司2023-2026年业绩CAGR为27%，因此以2023年业绩为基准，给予公司27倍的PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。