中信证券-旗滨集团-601636-2022年业绩预告点评：浮法底部已至，盈利弹性可期-230201

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　　公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比下降70.5%-65.78%，扣非归母净利润11.3-13.1亿元，同比下降72.8%-68.47%。当前浮法玻璃价格已有回升，预计在需求端保交楼和供给端优化下玻璃价格有望开启新一轮上涨周期。同时公司在深加工领域持续推进打造增长点，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比下降70.5%-65.78%，扣非归母净利润11.3-13.1亿元，同比下降72.8%-68.47%；折单四季度实现归母净利润中值1.01亿元，同比下降82%，扣非归母净利润中值0.73亿元，同比下降87%。
　　▍利润下滑主要受浮法玻璃价格影响，周期底部彰显成本绝对竞争力。22Q4利润下滑主要由于浮法玻璃价格下跌和成本端的影响（根据卓创资讯数据，四季度浮法玻璃价格环比下滑3%，且纯碱、天然气、石油焦、重油等主要原燃料价格均处在高位），我们测算公司浮法玻璃单箱净利润在3元左右，处在15年以来的底部。但与行业内企业大面积亏损的情况对比，公司在周期底部彰显出成本端绝对的竞争力，未来随着需求恢复、价格上涨，业绩具有更大弹性。
　　▍供需格局持续优化下，浮法玻璃盈利弹性可期。随着2022年四季度开始政策从多角度、多方式向房企提供资金支持，叠加前期竣工和新开工之间的剪刀差并未完全消耗，我们判断2023年全年竣工端有支撑，需求有望边际改善；供给端来看，当前时点行业在产产能已经缩减至16万吨左右，回到2020年上半年水平，供给端优化明显。且虽然2022年内冷修产线较多，但考虑到较多为超预期冷修且耐火砖紧俏交付周期长，预计产线复产所需时间较长，对今年供给端影响有限。另外从成本端来看，预计随着远兴能源天然碱年内投产，纯碱价格具有下行空间，成本压力有望得到一定缓解。供需格局持续优化下，浮法玻璃盈利弹性可期。
　　▍光伏玻璃预计将进入业绩释放期，电子/药玻有望实现快速发展。随着郴州、漳州超白压延线陆续点火实现稳定运行，公司光伏玻璃业务将进入发展新阶段，按计划年内仍有漳州二线、宁海、云南、马来西亚等项目将陆续点火贡献增量，我们预计2023年末公司将形成9400t/d光伏玻璃产能，且在硅料价格下降下光伏产业链成本压力减弱，盈利恢复下具有较大弹性；电子玻璃产能持续扩张的同时拟进行分拆上市，有利于后续进一步加大旗滨电子核心技术的投入，实现高性能电子玻璃业务板块的进一步做大做强；药用玻璃璃二期项目已于2022年11月点火投产，随着良品率的持续提升，未来有望开始贡献利润。
　　▍风险因素：宏观经济承压；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本上升。
　　▍盈利预测、估值与评级：浮法玻璃盈利已筑底，而持续超预期的冷修也将为下一轮周期储备向上弹性。公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造业绩新增长点，具备较高成长性。考虑到地产行业信用风险、国内局部疫情反复带来的需求下滑以及原燃料价格保持高位，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至13.5/24.6/28.6亿元（原预测为15.8/25.8/29.9亿元），对应EPS预测为0.50/0.92/1.09元，参考公司历史估值中枢（近5年公司平均估值在12x左右），考虑公司深加工业务成长性，给予2023年15倍PE，对应目标价14元，维持“买入”评级。