中信证券-港股策略组合~2023年2月：内外部预期改善，2月港股有望延续上行-230201

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　　2023年1月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场，港股领涨全球主要市场。展望2月，国内基本面复苏趋势有望延续，尤其在促消费、稳地产、新基建、产业集群等政策的支持下。而预计随着美联储加息的实质性放缓，全球流动性预期将改善，短期美国衰退风险也尚未到来。结合当前港股的相对估值优势（动态PE：10.5x）及较高的2023年盈利增速预期（13%），我们认为港股市场的配置价值仍十分显著。2月港股建议关注三条主线：1.修复态势有望持续的消费；2.受益外资持续回流的新经济板块；3.受益政策及销售复苏的地产产业链。2月港股策略组合为：华住集团-S、理想汽车-W、美团-W、阿里巴巴-SW、金蝶国际、药明康德、锦欣生殖、贝壳-W、香港交易所、中国移动；建议关注：首程控股、金沙中国。
　　▍ 2023年1月港股市场持续景气，领涨全球市场。1月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场，港股领涨全球主要市场。截至2023年1月30日，恒生指数、国企指数、恒生科技指数涨幅分别达到11.6%/11.8%/10.9%，显著跑赢全球其它主要市场。分行业来看，2023年1月市场情绪持续回暖，以互联网、汽车、生物医药为代表的成长板块涨幅居前。另外，受益大宗商品价格反弹的原材料、及受益基本面复苏的顺周期板块（消费、大金融）亦有较好表现。往后看，国内基本面复苏趋势有望延续，尤其在促消费、稳地产、新基建、产业集群等政策的支持下。而预计随着美联储加息的实质性放缓，全球流动性预期将改善；短期美国衰退风险也尚未到来。结合当前港股的相对估值优势（动态PE：10.5x）及较高的盈利增速（预测2023年13%），我们认为港股市场的配置价值仍十分显著。
　　▍国内：出行链数据超预期，基本面修复有望延续。作为新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个假期，2023年春节期间出行产业链回暖趋势基本已得以明确。如春节假期国内旅游出游人次同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；春运前21天民航日均客流125.5万，恢复至2019年的70.0%；春节档电影票房67.58亿元，同比增长11.9%，创历史第二佳绩。尽管春节期间出行链修复稍显温和，但总体表现已经超出预期。另外，政策面也持续发力，在外需走弱和疫后逐渐恢复正常的背景下，中央提出将恢复和扩大消费摆在优先位置。春节前地方两会集中召开，地方经济增速目标设置虽较为稳健，但实际工作成果可能高于预期。且在促消费、新基建、产业集群等方面政策创新力度较大，我们预计形成一季度“接触型场景反弹和重大项目开门红”的良好格局。
　　▍海外：加息预期下调，短期美国衰退风险尚未到来。2022年4季度以来，美国的主要通胀指标都已趋势性下降；而随着增长动能的放缓，美国制造业和服务业的PMI都连续三个月陷入枯荣线之下。在此背景下，2022年12月的议息会议后，市场开始下调对于美联储未来的加息预期。截至2023年1月27日，投资者对美联储在2023年2月和3月各加息25bps的预期分别高达98.4%和84.2%，而5月起停止加息的预期也达到56.9%。虽然美联储短期大概率仍将释放鹰派信号，但加息的实质性放缓也有利于改善全球流动性预期，助力港股估值进一步修复。另外，2022年12月美国个人消费支出同比增速为2.2%，接近过去十年均值，而随着通胀的回落，消费者信心也已连续两个月反弹，短期消费依旧对美国的经济增长有一定的支撑。同时，纽约联储的美国经济衰退预期模型也显示，2023年8月起美国陷入衰退的概率才开始超过20%，短期港股受美国经济衰退拖累的时点或尚未到来。
　　▍ 2023年2月建议关注修复态势有望持续的消费、受益外资持续回流的新经济板块、以及受益政策及销售复苏的地产。1.修复态势有望持续的消费板块：“消费复苏”是今年的明确方向，春节假期作为第一个重要的观察窗口，已兑现了较好的修复态势。在年内消费复苏有望延续的背景下，建议关注大消费板块，尤其出行产业链、消费互联网等的配置机会。2.受益外资持续回流的新经济板块：我们预计美联储加息实质性放缓将改善全球流动性预期，叠加国内基本面不断修复将吸引外资持续流入港股市场，而此前外资流出较多的板块有望受益，如生物科技、CXO、互联网、新能源汽车等。3.受益政策及销售复苏的地产产业链：政策持续对地产行业注入流动性，力促销售复苏，优化房企资产负债表。尽管2023年1月房地产市场仍然疲弱，但复苏的一些前瞻指标已经出现。房企的信用风险逐渐化解，大多数未出险企业融资能力基本恢复，优质地产企业的投资价值值得关注。
　　▍ 2023年2月中信证券港股策略组合。我们采用恒生综指作为选股标的池，结合自上而下的海外中资股策略观点以及中信证券研究部行业分析师观点，形成港股配置组合（10只），包括：华住集团-S、理想汽车-W、美团-W、阿里巴巴-SW、金蝶国际、药明康德、锦欣生殖、贝壳-W、香港交易所、中国移动。我们也建议关注：首程控股、金沙中国。
　　▍风险因素：1）国内经济复苏低于预期；2）海外央行超预期紧缩货币；3）中美关系出现恶化。