长江证券-江山欧派-603208-22A业绩预告点评：经营迎拐点，有望持续受益保交楼-230201

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　　事件描述Table_Summary2]
　　公司发布2022年度业绩预告，预计全年归母净利润/扣非净利润亏损3.50~2.50/4.26~3.26亿元，同减236%~197%/297%~251%；其中Q4归母净利润/扣非净利润亏损
　　3.81~2.81/3.87~2.87亿元，同比均亏损扩大。
　　事件评论
　　22Q3-Q4随保交楼持续推进，公司接单景气迎来拐点。22Q3末合同负债同增69%，较优的接单形势为Q4收入放量创造条件。Q4工程端增速环比或延续修复趋势，其中保交楼类订单预期持续贡献收入增量；零售端在不断开拓新经销商的推动下持续快速增长。展望后续，伴随保交楼推动及后续预期地产端的修复，木门行业整体景气预计将获改善，公司收入有望持续高增。
　　利润亏损主因减值影响，经营利润符合预期。公司预计22全年归母净利润/扣非净利润亏损3.50~2.50/4.26~3.26亿元，Q4亏损3.81~2.81/3.87~2.87亿元，主因对部分民营房企相关的应收减值影响，目前减值已较为充分。若剔除21-22年的减值影响，公司经营层面的利润表现符合预期。
　　木门工程龙头，持续受益保交楼。22年7月起，中央到地方相继部署多项保交楼相关举措，通过设立专项基金等多种方式力争盘活停工项目。据克而瑞数据，截至22年底，其所监测的32城290个停工项目中全面复工/部分复工项目占比为21%/30%，其中保交楼起步较早、力度较大的郑州复工项目占比已近九成，可见保交楼推进的实效。而克而瑞所监测的290个项目中仍有超40万套住房尚未交付，预期后续在“保交楼、防烂尾、稳预期”的目标下，保交楼的持续推进将带动竣工复苏。公司作为木门品类工程渠道的龙头，有望充分受益。
　　工程端结构转型持续推进，在控制回款风险、优化现金流的同时不断打开成长空间。公司坚持经营模式与客户类型的双线优化，即1）发展“款清发货”的代理工程模式，积极拓展工程代理商（22Q3工程收入中代理模式占比提升23pcts至39%）；2）在传统房类客户中继续围绕优质客户优化客户结构，并从学校、医院、政府等非房类客户获取增量。Q3收现比同比改善23pcts至104%，收款端呈现优化。
　　零售端积极进取，顺利开拓新商带来成长红利。近年公司持续拓展经销商，通过加大对终端渠道的覆盖（22前Q3加盟经销商数量相较年初增加8940家至22409家）及在经销商门店中积极推新上样，带动零售收入的快速增长。
　　持续关注营销改革带动的新增长点。当前公司聚焦优质战略客户，积极推动营销变革，加速推进经销/代理工程渠道拓展，新增长点逐步显现。工程业务层面，公司成本和服务的竞争力仍在，短期竣工的下降对业务增长形成压制，后续伴随保交楼的持续推进、工程收入有望逐步回暖。本次减值进一步释放应收风险，轻装上阵。预计公司22-24年归母净利润为-3.23/4.36/5.23亿元，对应23-24年PE为19/16倍。
　　风险提示
　　1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道转型低于预期。