西部证券-江山欧派-603208-2022年业绩预亏公告点评：计提减值充分，2023年轻装上阵-230201

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　　事件：公司发布2022年业绩预亏公告，2022年归母净利润预计-3.5亿元至-2.5亿元，扣非归母净利润预计-4.26亿元至-3.26亿元。
　　计提减值充分，2023年轻装上阵。截至2021年底，公司持有恒大、阳光城、花样年、东福置业及华夏幸福应收票据及账款合计约8.5亿元。因部分房企出现财务困难，公司于2021年计提信用减值损失1.3亿元；结合披露的2022年归母净利润，预计2022年计提信用减值损失约6.0亿元，计提已较为充分。除计提减值影响外，对公司2022年归母净利润产生影响的原因还包括：
　　1）工程渠道产品销售价格同比下降，公司产品成本同比上升；2）大力拓展渠道，销售费用较快增长；3）江山防火门产线和重庆木门产线持续投入。
　　渠道变革持续深化，收入结构更加合理。2022年前三季度公司新零售渠道实现收入6.10亿元，同比+45.46%；工程代理渠道实现营收5.55亿元，同比+66.01%。随着新零售和工程代理渠道的成熟，公司收入也将由单一依赖直营向新零售、直营、工程代理的多元渠道转变。
　　展望2023年，我们认为新零售渠道和工程代理渠道将继续发力，直营渠道依托保交楼政策的推动创造较大弹性空间。据上市公司公开数据统计2022年典型房企交房套数同比下滑约30%；奥维云网统计2022年精装修住宅延期交付占比超三成；我们测算22年约27%的住宅逾期交付。“保交楼”催化下，2023年有望迎来交房潮，带动公司产品需求回升。同时，需求走弱加速行业洗牌，中小企业被动出清，公司竞争格局得到优化。奥维云网统计公司精装市场2022年1-8月市占率21.5%，卫冕第一，同比提升2.6pct。
　　投资建议：2023年“保交付”推动营收增长，坏账减值已较为充分，我们预计公司2022-2024年营收32.27/47.30/62.95亿元，归母净利润-2.66/4.75/5.98亿元，EPS -1.95/3.48/4.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；需求下滑。