安信证券-骄成超声-688392-业绩符合预期，有望率先受益复合集流体渗透率提升-230131

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　　事件：
　　2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现归母净利润1-1.17亿元，同比增长44.40-68.95%；扣非净利润预计实现0.80-0.91亿元，同比增长30.41%-48.44%。
　　核心观点：
　　业绩符合预期，有望率先受益复合集流体渗透率提升。假设以业绩预告归母净利润中枢计算，预计2022年公司全年实现归母净利润1.09亿元，同比增长57.25%，Q4实现归母净利润约0.31亿元，同比增长40.91%。公司业绩持续高增长，系受益下游电池厂扩产趋势延续，带动超声波焊接设备需求旺盛，公司新签订单增加，收入确认顺利。展望2023年，我们认为复合集流体产业发展趋势确定，公司率先开发出应用于复合集流体的超声波滚焊设备，设备性能领先，有望率先受益复合集流体渗透率提升。
　　复合集流体产业化加速，看好新技术打开成长新空间。当前复合集流体产业化进程快速推进，①设备端看，设备厂订单充沛，积极扩产：12月8日，东威公告和胜利精密签订战略合作框架协议，双方合作开发新型水平夹持式复合铜箔电镀设备，若设备开发成功并具备量产条件，胜利精密将以2023年上半年10台、下半年30台的订单锁定东威设备产能；12月19日，东威公告首台真空磁控溅射双面镀铜设备正式出货，形成“电镀+磁控”一体化布局，推动复合铜箔商用化进程加快；②材料端看，材料厂扩产及验证测试正积极进行中：1月16日，宝明科技公告，与马鞍山市宁马新型功能区管委会签订投资建设合同，拟投资不少于62亿元，建设复合铜箔生产基地。结合设备出货节奏来看，我们判断2023年有望成为复合集流体量产元年，2024年有望于主流车企上实现搭载装车，预计2025年超声波滚焊设备需求达到27.24亿元，2022-2025年CAGR为245.58%。公司抢先卡位复合集流体赛道，成功研发超声波滚焊设备，已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序中，先发优势突出，有望优先受益复合集流体产业化推进。
　　军工、半导体等领域多点开花，平台型布局逐步显现。公司具备超声波底层技术，构建了可开发功率超声领域高端应用的超声波技术平台，应用场景持续延伸。2023年1月29日，根据中国国际招标网，公司中标军工（振华电子）所用的超声波焊接设备，中标价格为291万元；1月30日，根据机电产品招标投标平台，公司中标中车时代半导体墩子超声焊接设备1台。公司业务由锂电向半导体、IGBT、军工等领域拓展，成长路径逐步清晰，未来有望给公司持续贡献业绩增量。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022-2024年收入分别为5.09/7.50/10.81亿元，增速分别为37.33%/47.41%/44.01%，净利润分别为1.17/2.00/2.99亿元，增速分别为68.69%/71.26%/49.45%，对应PE分别为96X/56X/37X，成长性突出，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：复合集流体产业化进度不及预期，市场竞争加剧，动力电池厂扩产不及预期，公司新产品研发进度不及预期。