招商证券-温氏股份-300498-主业利润稳步兑现，出栏或维持高增-230131

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　　公司主业利润稳步兑现，出栏或维持高速增长，综合成本仍有下行空间。23年猪价或优于去年，有望支撑公司盈利释放。维持“强烈推荐”投资评级。
　　盈利持续改善，22年顺利收官。公司披露2022年度业绩预告。报告期内，公司预计归母净利润48~53亿元（同比扭亏）；单四季度来看，公司预计实现归母净利润41~46亿元（同比扭亏）。分板块来看：1）生猪方面，2022年，公司出栏生猪1791万头（同比+35%），估算公司生猪养殖业务盈利35~40亿元，头均盈利200~250元；2）禽方面，2022年，公司出栏肉鸡11亿羽（同比-1.8%），估算公司禽养殖业务实现盈利30~35亿元。单四季度来看，1）生猪方面，公司出栏生猪549头（同比+29%、环比+24%），估算生猪养殖业绩盈利38~43亿元，头均盈利700~750元；2）禽方面，公司出栏肉鸡3.0亿羽（同比-4.8%、环比+1.1%），估算禽养殖业务实现盈利10~12亿元。
　　生产持续优化，产能或维持高增。成本方面，21年以来，公司致力于生产基础管理，生产成绩持续优化，估算22Q4公司综合成本16.5~17.0元/公斤，环比基本持平，较年初明显改善。在生产指标持续优化以及产能利用率提升驱动下，23年综合成本或进一步降至16元/公斤以内。产能方面，目前，公司能繁母猪存栏140万头左右，猪场竣工产能4600万头左右，根据公司公告，2023/24年，公司规划出栏量2600万头、3300万头，继续保持高速增长。
　　短期猪价承压，全年猪价或优于去年。短期来看，去年12月初以来，猪价快速跌破行业成本线，考虑到节前大猪消化速度偏慢或增加节后供给，而节后消费需求或季节性回落，短期猪价仍有一定压力。中期来看，去年5月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，23年需求有望好于去年。基于此，我们认为，23年生猪均价或整体优于去年。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司主业利润稳步兑现，生产成绩持续优化，出栏或维持高速增长，综合成本仍有下行空间。23年猪价或优于去年，有望支撑公司盈利释放。考虑到计提奖金等事项对四季度养殖成本的影响，我们下调公司2022年盈利预测至51.8亿元（前值为64.6亿元），维持2023/24年盈利预测123/83.8亿元的预期不变。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测，维持目标价30.46元，对应2023年PE约16X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。