海通证券-齐鲁银行-601665-齐鲁银行22年业绩快报点评：Q4扣非净利润增速大幅提升，资产质量继续改善-230201

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　　投资要点：齐鲁银行在利润高基数下预计继续保持强劲的利润增长，同时其资产质量也在稳步改善，我们维持“优于大市”评级。
　　高基数下利润预计继续维持高增长。齐鲁银行预期2022年营业收入同比增长8.82%，归母净利润同比增长18.17%。这意味着Q4单季度利润增速为14.18%，考虑到21年Q4处置房产导致资产处置收益增加带来的高基数影响，Q4单季度扣非净利润增速更是达71.13%。
　　资产质量进一步改善。2022年齐鲁银行预计其不良率为1.29%，和Q3相比下降了3BP。拨备覆盖率为281.06%，较Q3的266.27%进一步提升了14.79个百分点。资产质量指标均呈现继续改善的态势。
　　投资建议。我们预测2022-2024年EPS为0.79、0.93、1.11元，归母净利润增速为19.61%、17.89%、19.21%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为4.77元；根据可比估值模型给予公司2022EPB估值为0.80倍（可比公司为0.75倍），对应合理价值为5.18元。因此给予合理价值区间为4.77-5.18元（对应2022年PE为6.04-6.43倍，同业公司对应PE为5.52倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。