华创证券-千禾味业-603027-2022年业绩预告点评：业绩超预期，经营趋势强-230131

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　　事项：
　　公司发布2022年报业绩预告，预计22年归母净利润3.10-3.54亿，同增40%-60%，扣非净利润3.05-3.49亿，同增40%-60%。其中，预计Q4归母净利润1.23-1.67亿，同增36.98%-86.45%，扣非净利润1.23-1.66亿，同增42.18%-92.66%，超出此前预期。
　　评论：
　　Q4动销显著加速，23Q1高增势头有望延续。受益于零添加事件，10月起公司渠道招商和终端动销明显加快，同时线下顺势提高终端铺货力度、强化零添加考核目标等，渠道反馈单月增速超过30%，11月双十一线上高增进一步带动，12月则受益于春节提前，经营延续较高景气度。具体到营收端，预计公司单Q4营收增速在40-50%左右，实际动销表现或更优。此外，受益于疫情优化消费复苏，公司1月延续较快增长，根据多地草根调研反馈，春节期间千禾产品动销进一步加快，货龄普遍降至2个月以内，显著优于竞争对手，且堆头及陈列力度明显加大，考虑到去年较低基数，23Q1有望延续高增势头。
　　产品结构升级，加上费效比提升，带动净利率重回上行趋势。单Q4公司实现归母净利润为1.23-1.67亿，同增36.98%-86.45%，根据我们测算，22Q4预计归母净利率14.5%-19.7%，同比21Q4归母净利率-1.2pcts到+4.0pcts。具体来看，毛利率方面成本端仍有压力，不过零添加动销显著加快，高毛利产品占比提升，产品结构优化亦有一定贡献。此外，22年广告宣传费较21年明显收窄，且零添加自然动销加快下费效比进一步优化，带动销售费用率同比降低，最终实现企业净利率环比进一步改善。
　　渠道招商和终端投入延续，公司处于铺货上行周期，23年全年高增可期。零添加事件后，公司进一步加强终端及经销商渠道建设，不仅顺利开发部分商超等大客户渠道，而且持续抢占零添加相对蓝海红利，23年目标传统网点实现翻倍增长，当前公司传统零售端仍以高鲜产品为主，但随着零添加的持续教育，公司凭借平价零添加产品持续导入，品牌渗透率有望进一步提升。此外“年产60万吨调味品”项目一期预计在23年逐步落地，支撑企业进一步打开成长空间。展望未来，23Q1公司有望实现开门红，全年在零添加窗口期打开背景下，公司渠道、品牌、陈列等各方面势能持续上行，叠加股权激励保障，有望延续较高增速。
　　投资建议：业绩超预期，经营趋势强，上调为“强推”评级。趁着零添加东风，千禾品牌影响力持续向上，渠道铺设及终端拓展稳步推进，公司已处在铺货上行周期，加上股权激励指引，短期增长势能充足，长期差异化发展路线清晰。由于业绩超预期，我们调整22-24年EPS预测为0.33/0.49/0.60元（原预测为0.29/0.45/0.60元），对应PE为68/46/37倍，考虑公司经营趋势上行、增长势头强劲，给予23年60倍PE，对应目标价29.4元，上调为“强推”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。