中泰证券-鲁商发展-600223-期待地产剥离后逻辑重塑-230131

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　　公司披露2022年业绩预告：
　　22全年：归母净利润0.18亿至0.54亿，YOY-85%至-95%，扣非归母净利润0.36亿至0.72亿，YOY-80%至-90%；
　　22Q4：归母净利润-1.36亿至-0.99亿，YOY-4%至-30%，扣非归母净利润-1.25亿至-0.89亿，YOY-15%至-40%。
　　利润波动主因地产拖累
　　亏损原因：①结算区域及产品结构变化导致地产业务结算毛利同比下降；②部分参股地产进入尾盘阶段利润减少使投资收益同比下降较多；③受疫情反复及房地产市场下行的综合影响，购房需求持续走弱，为加快销售及现金回笼，公司对部分产品售价进行调整，并计提相应资产减值准备。
　　期待地产剥离后消费属性加强成长逻辑重塑
　　？地产剥离稳步推进，消费逻辑有望加强。公司公告拟以59亿元（溢价率11.09%）置出地产相关业务，当前进度稳健，地产剥离后公司消费属性及成长逻辑显著加强。
　　？美护成核心引擎，两大核心品牌放量+新品牌矩阵高潜力。22Q1-Q3化妆品收入14.3亿（+44%），其中瑷尔博士7.5亿（+53%）、颐莲5.4亿（+26%），其他品牌1.44亿（+85%）。双11期间瑷尔博士全渠道同比+76.68%，其中抖音渠道+125.27%，快手渠道+136.21%；颐莲全网销售额1亿+，其中抖音渠道同比+135%。
　　？医用玻尿酸产能扩张+拓展新原料。520吨医药级玻尿酸及衍生物产能及注册资质亟待落地，此外合作河北纳科拓展胶原蛋白预计2023年原料量产并用于功效护肤产品。
　　投资建议：买入评级
　　公司当前拟剥离地产专注大健康加强消费属性，未来美护将成核心引擎，瑷尔博士、颐莲正处放量期，新品牌定位细分覆盖差异化人群皆具成长潜力；此外医用玻尿酸产能扩张+拓展新原料将打开新空间，预计2022-2024归母净利0.36、4.07、5.04亿元（前值为22-24归母净利3.28、4.40、5.28，主因地产业务扰动有所调整），对应2023-2024年PE为28、23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场空间不及预期、产品审批及进展不及预期、行业竞争加剧