华西证券-韵达股份-002120-四季度业绩超预期，期待今年单量增速回升-230131

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　　事件概述公司披露2022年业绩预告：2022年归母净利润13.08-15.03亿元，同比下降11.44%—增长1.75%。2022年扣非净利润12.35-14.19亿元，同比下降11.90%—增长1.23%。
　　分析判断:
　　四季度业绩超市场预期。
　　假设2022年归母净利润按照预告的中位数计算（中位数为14.05亿元），则2022年Q1-Q4的单票归母净利润分别为0.08元、0.05元、0.05元、0.14元。单看2022Q4，对单票归母净利润的影响，既有正向因素（比如公司高质量发展策略、进行低价单的筛选，比如四季度旺季的正常提价，二者使得Q4单票收入2.75元，环比Q3增长0.16元），又有负向因素（比如2022Q4单量44.94亿单，环比2022Q3下降2%，单量对固定成本平摊效应不足；再比如旺季双11、双12期间临时成本的增加）。但总体看，正向影响大于负向影响，使得Q4单票归母净利润环比增加0.09元。
　　 2023年归母净利润有希望做到28亿元以上。
　　2022年快递行业单量同比增长仅2.1%（数据来源：国家邮政管理局），我们认为增速下降的原因主要两个，一个是2022年部分城市静态管理，二个是消费需求的下降。2022年韵达单量同比下降4.3%（数据来源：公司公告），跑输行业。展望2023年，假设在疫情影响消退、以及消费逐步复苏的预期下，行业单量增速回升至14%左右，韵达单量增速回升至16%左右（增长至204亿单），2023年单票归母净利润和2022Q4持平(注：假设2022年归母净利润按照本次业绩预告中位数14.05亿元计算，则推算2022Q4单票归母净利润为0.14元)，则2023年归母净利润将超过28亿元。
　　目前市场对快递行业中长期逻辑依旧有预期差。
　　我们在2022年7月13日外发的深度报告《快递研究三部曲Ⅰ：需求总量和结构的推演》，核心观点是：电商牵引快递发展，电商端竞争环境的变化也将同步影响快递竞争要素的变化。作为电商的费用项，快递价格经历一轮修复后，未来是价稳，单票利润增长来自单票成本的继续优化。我们认为未来快递公司的利润表可预测性大幅提升，这将为快递估值中枢提升形成正向推动。
　　投资建议
　　我们上一次对公司点评报告是22年8月底，当时没有充分预计2022年下半年疫情对快递行业需求端的影响。
　　考虑到消费完全复苏需要一定时间，因此此次下调前期盈利预测，即22-24年营收从540.71/661.06/769.16亿元下调至485.57/557.63/634.86亿元，22-24年EPS从0.72/1.37/1.70元下调至0.48/1.00/1.29元，对应2023年1月31日14.78元/股收盘价，PE分别为30.54/14.81/11.42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重疫情、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期