兴业证券-顺丰控股-002352-2022年业绩预告点评：22Q4前低后高，23年趋势向好-230131

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　　事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润60.5-62.5亿元，同比增长42%-46%；预计实现扣非归母净利润52.5-54.5亿元，同比增长186%-197%。
　　数据拆分：
　　1）全年归母净利区间60.5-62.5亿元、取中值为61.5亿元；扣非归母净利区间52.5-54.5亿元、取中值为53.5亿元；2）Q4归母净利区间15.8-17.8亿元、取中值为16.8亿元，扣非归母净利区间13.9-15.9亿元、取中值为14.9亿元，同比去年持平；3）22Q4拆分，归母净利16.8亿元、扣非后14.9亿元、估算扣非扣嘉里后归母净利12.5亿元
　　4）22年前三季度情况：整体符合预期，但结构、趋势向好。Q1归母净利10.2亿元、扣非后9.1亿元、扣非扣嘉里后估算4.7亿元Q2归母净利14.9亿元、扣非后12.4亿元、扣非扣嘉里后估算7.9亿元Q3归母净利19.6亿元、扣非后17.2亿元、扣非扣嘉里后估算13.2亿元整体看，全年和4季度都略高于股权激励目标，全年和4季度均有较多不利因素，既有业务量因素（需求影响封城等、供给影响封网点等），也有成本因素（2-3季度件量不够、防疫成本、油价因素）、嘉里物流利润下降因素，公司仍然比较稳健的完成了股权目标，表明公司财务管控能力较之前有较大质变。环比看，我们发现，尽管11月也为旺季，但10、11月时效件增速受损较大、12月时效件增速明显提高，顺丰的整体利润和时效件件量的传导仍然非常敏感。从趋势看，随着公司件量特别是时效件增速恢复，利润率（固定成本、可变成本、费用等率）也有望随之提升。后续关注点：顺丰相比通达系业绩对价格更加敏感，顺丰对件量更加敏感，件量一旦增长向好，顺丰利润率弹性较大。对于23年网购需求，我们较为乐观。网购渗透率提升源自线上相对线下零售的比较优势，在过去疫情3年期间，该比较优势是在持续扩大的，线下零售受高昂租金和人工等固定成本拖累，在供给端有退化甚至收缩，包括门店关闭、品种减少、工资减少等，而线上零售持续进化。我们较为看好23年行业需求。
　　　盈利预测与投资建议：自从国内放开后，顺丰在需求和供给两端均较为受益，业务量增速领先于同业，基础预计23-24年利润分别为90.3亿元、115.4亿元，1月31日收盘价对应PE：23年31.8X、24年24.9X，作为顺周期且高经营杠杆的标的，在国内经济复苏阶段存在业绩超预期可能。此外油价如有望下降，也有望带来额外弹性，维持“增持”评级
　　风险提示：疫情对运营情况影响、时效件增速大幅放缓、成本管理能力提升不及预期、油价等因素大幅上升未及时传导给终端等。