招商证券-牧原股份-002714-成本稳中略降，业绩稳步兑现-230131

《招商证券-牧原股份-002714-成本稳中略降，业绩稳步兑现-230131（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-牧原股份-002714-成本稳中略降，业绩稳步兑现-230131（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　受益于猪价反转，公司盈利持续改善；成本持续优化，且仍有下降空间。23年猪价或优于去年，或支撑公司利润弹性释放。维持“强烈推荐”投资评级。
　　盈利持续改善，业绩稳步兑现。公司发布2022年度业绩预告。报告期内，公司预计实现营业收入1220~1270亿元（yoy+55%~61%），实现归母净利润120~140亿元（yoy+74%~103%）。单四季度来看，公司预计实现营业收入412~462亿元（yoy+82%~104%），实现归母净利润105~125亿元（同比扭亏）。22Q4业绩表现亮眼主要系猪价维持高位，叠加出栏量同比高增所致。2022年，公司出栏生猪6120万头（同比+52%），其中，商品猪5530万头（同比+36%）、仔猪556万头、种猪35万头，估算商品猪完全成本15.5~16.0元/公斤，头均利润200~250元，生猪板块贡献利润140~150亿元。单四季度来看，公司出栏生猪1598万头（同比+13%），其中，商品肥猪1561万头、仔猪32万头、种猪4.9万头，估算商品猪完全成本15.3~15.8元/公斤，环比稳中略降、较年初改善明显，头均利润800~850元，生猪板块贡献利润125~135亿元。
　　成本稳中略降，出栏或稳步增长。成本方面，目前公司养殖完全成本已降至15.5元/公斤以下，处于行业领先水平。在生产指标稳步精进以及产能利用率提升驱动下，23年完全成本仍有下降空间。产能方面，预计公司2022年年底养殖产能7500万头左右，截至2022年12月底，公司能繁母猪存栏282万头，环比9月底增长8.4%，逼近历史最高水平，或支撑公司23年出栏稳步增长。
　　短期猪价承压，全年猪价或优于去年。短期来看，去年12月初以来，猪价快速跌破行业成本线，考虑到节前大猪消化速度偏慢或增加节后供给，而节后消费需求或季节性回落，短期猪价仍有一定压力。中期来看，去年5月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，23年需求有望好于去年。基于此，我们认为，23年生猪均价或整体优于去年。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司成本领先优势明显，出栏规模或稳步扩张，23年猪价或优于去年，有望支撑公司盈利弹性加速释放。考虑到公司出栏量超预期，上调2022年归母净利润至134亿元，维持2023/24归母净利润320/265亿元的预期不变，对应EPS分别为2.45/5.85/4.85元。参考公司历史估值水平，对2023年给予13XPE估值，目标价76.05元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。