中信证券-长安汽车-000625-2022年业绩预告点评：业绩符合预期，电动化转型加速进行-230131

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　　2023年1月30日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年全年实现归母净利润利73~87亿元，同比+105%~+145%。我们认为公司2022年利润大幅增长主要系产品结构优化提升自主品牌盈利能力、Q1阿维塔出表计提大额投资收益，业绩符合预期。公司当前在自主品牌的电动化转型中处在领先位置，2023年电动化产品预计将不断完善。维持公司“买入”评级。
　　▍22Q4实现扣非归母净利润中值预计为7.61亿元，符合预期。公司预告2022年实现归母净利润73~87亿元，同比+105%~+145%；预计实现扣非归母净利润39~53亿元，同比+136%~+221%，符合我们此前预期。根据其2022年业绩预告，我们推算公司22Q4实现归母净利润4~18亿元（中值11亿元，22Q3：
　　10.42亿元，21Q4：5.60亿元），中值对应单车净利润0.27万元（22Q3：0.35万元，21Q4：0.14万元）；实现扣非归母净利润0.61~14.61亿元（中值7.61亿元，22Q3：7.39亿元，21Q4：-0.87亿元），中值对应单车扣非净利润0.18万元（22Q3：0.40万元，21Q4：0.07万元）。我们认为2022年归母净利润同比增长良好主要源于产品结构持续优化、自主品牌盈利能力持续增强带来经营利润的提升、以及Q1阿维塔带来投资收益的大额增加。
　　▍2023年深蓝、阿维塔产品矩阵将继续完善，公司电动化转型持续推进。长安深蓝SL03和阿维塔11在2022年年中上市以来反馈良好：1.长安深蓝：长安深蓝首款车型SL032022年合计交付3.34万辆（增程版/纯电版分别交付2.19/1.15万辆），12月月销量爬坡至1.17万辆，终端反馈良好；根据公司2022年业绩预告交流会，公司计划在23Q2发售第二款车型S7，定位于中型SUV；渠道端，截至22年底，长安深蓝已建成近600家订单中心，根据2023长安伙伴大会，公司计划在2023年底扩张到2000家以上。2.阿维塔：阿维塔品牌首款车型阿维塔11于2022年11月中旬华为HIDAY开启智驾体验活动，受到广泛好评，首批车型于2022年12月20日交付，2023年将贡献完整交付年度，第二款车型阿维塔E12定位于中大型轿车，公司计划于今年8月开启预售、四季度开启交付；渠道端，截至22年底，阿维塔已完成超200家网点布局，根据2023长安伙伴大会，公司计划2023年底达到500家以上的门店，共计覆盖110个城市；此外，阿维塔11展车在12月进入北京银泰和深圳坂田G区的华为旗舰店。
　　▍公司传统车业务盈利能力向上，新能源车产品力有望超预期。长安汽车近年来通过较为极致的调研、分析、论证，形成对需求的体系化理解。同时基于国内、海外的设计研发中心，在外形设计上有一定“领先性”的审美，这些能力在此前登场的爆款燃油车CS75Plus、Uni系列等车型上获得验证。2021Q4~2022Q3，长安汽车单车收入和单车毛利，处在历史较高分位，2022Q3自主品牌单车毛利突破2万元，继续验证其新车型周期的盈利能力。展望2023年新能源车型，根据2023长安伙伴大会，长安自主品牌（V标等）至少有7款搭载全新iDD系统的混动车型，价位区间覆盖12-20万元；定位更为高端的两大电动化品牌深蓝、阿维塔也将分别有第二款新车型推出，产品矩阵继续完善。我们认为长安汽车在设计和产品定义层面上具有明确的领先性，在汽车消费“个性化”的时代，长安旗下电动车品牌有望继承公司良好的设计和产品定义，实现中国新能源车品牌的又一个向上突破。
　　▍风险因素：在售车型出现质量问题；新车型上市进度不及预期；各车型销售不及预期；疫情影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：长安汽车自主品牌产品结构逐渐改善、盈利能力稳定提升，背后体现的是其形成对需求的体系化理解。我们认为在新能源赛道，长安汽车的这一能力有望得以复用，长安深蓝、阿维塔科技首款车型双双发售，产品具备竞争力，公司电动化进程加速带来新的增长极。我们维持2022/23/24年EPS预测为0.86/0.91/1.00元，公司过去两年的PE中枢在20倍左右，给予长安汽车2023年20倍PE，上调目标价至18.2元（原为17.2元），维持“买入”评级。