中信证券-中信博-688408-2022年业绩预增点评：Q4业绩符合预期，迎接行业复苏时刻-230131

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　　公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润为0.38-0.45亿元，同比增加152.79%-199.36%。短期来看，进入2022Q4多晶硅、光伏组件价格逐渐下滑并趋稳，光伏市场安装需求逐渐回暖，公司业绩有望迎来持续改善。中长期来看，随着大型风光基地加速建设，国内跟踪支架渗透率持续提升，加之公司前瞻布局BIPV业务，持续开拓国内外市场，预计公司将实现光伏产品业务的持续发展。我们调整公司2022/23/24年EPS预测分别为0.32/2.30/3.55元（原预测为0.35/2.30/3.55元），维持目标价138元，维持“买入”评级。
　　▍公司2022Q4业绩符合预期。公司预计2022年实现归母净利润0.38-0.45亿元，与上年同期相比，增加0.23-0.30亿元，同比增加152.79%-199.36%，预计2022Q4实现归母净利润0.51-0.58亿元，同比增长235.55%-254.31%。业绩改善的原因主要系：1）2022年光伏集中式地面电站市场呈现先抑后扬的特点，在2022年前三季度因组件价格较高导致地面电站延期安装，安装规模依然受限，进入2022Q4多晶硅、光伏组件价格逐渐下降并趋稳，光伏市场安装需求逐渐回暖；2）由于公司前瞻布局BIPV业务，拥有完善的建筑光伏一体化方案解决能力，同时对适用于不同安装场景的产品加大研发力度，扩充BIPV业务销售团队的规模，使得BIPV业务快速发展，出货量和销售量持续高速增长。
　　▍光伏产业链各环节价格松动，2022Q4新增光伏装机约35GW。根据PVInfoLink的数据，2023年1月18日，多晶硅致密料均价为150元/kg，较2022年11月底下降49%，单晶硅片182mm/150um、210mm/150um均价为4.43、5.78元/pc，较2022年11月底下降38%、38%，电池片182mm、210mm均价分别为0.85、0.85元/W，较2022年11月底下降37%、37%，182mm、210mm单面单晶PERC组件价格分别为1.75、1.75元/W，较22年11月底下跌11%、11%，产业链各环节价格均有所松动。根据国家能源局数据，2022年新增光伏装机87.4GW，同比增长60.3%，2022Q1-Q3新增光伏装机52.6GW，可推算出2022Q4新增光伏装机约35GW。展望未来一年，硅料产能大量释放将望带动硅料价格持续下降，有效缓解产业链各环节压力，同时伴随大型风光基地加速建设，地面电站需求有望改善。
　　▍2022Q4公司跟踪支架订单情况有所改善。公司于2022年12月与印度古吉拉特邦最大的项目开发商签署了2.8GW的天际II跟踪系统供应协议，项目预计于2023年第三季度并网，届时公司在印度市场的光伏支架出货量总计预计将达到7GW。截至2022年12月31日，公司在手订单共计约26亿元，其中跟踪系统约8亿元，固定支架约14亿元，BIPV约4亿元，相比于2022年三季度末跟踪支架业务约7亿元，BIPV约6亿元，固定支架约14亿元，公司跟踪业务订单情况有所改善。中长期来看，随着大型风光基地加速建设，国内跟踪支架业主接受度逐渐提升，跟踪支架需求将逐步回暖，公司跟踪支架业务将得以改善。
　　▍风险因素：全球光伏装机量不及预期；国内跟踪支架渗透率提升不及预期；原材料价格上涨风险；国际贸易保护政策风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：短期来看，进入2022Q4多晶硅、光伏组件价格逐渐下滑并趋稳，光伏市场安装需求逐渐回暖，公司业绩有望迎来持续改善。中长期来看，随着大型风光基地加速建设，国内跟踪支架渗透率持续提升，加之公司前瞻布局BIPV业务，持续开拓国内外市场，公司将实现光伏产品业务的持续发展。凭借一流的产品品质、优异的成本管控能力和优质的客户资源，公司市占率有望进一步提升，业绩有望重回高增轨道。考虑公司预计2022年实现归母净利润为0.38-0.45亿元，我们调整公司22/23/24年EPS预测分别为0.32/2.30/3.55元（原预测为0.35/2.30/3.55元），现价对应PE 324.7/45.2/29.3倍，参考当前可比公司平均估值水平（固德威、迈为股份2023年Wind一致预期为47倍PE）和中信博历史平均PE为128倍，同时考虑公司在跟踪支架行业的龙头地位及后续更高的净利润复合增长率，给予公司2023年60倍PE，维持目标价138元，维持“买入”评级。