中原证券-用友网络-600588-业绩预告点评：强投入告一段落，2023值得期待-230131

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　　公司发布了2022年业绩预告：公司归母净利润2.0-2.2亿元，同比下降68.9%-71.7%；公司扣非净利润亏损0.85-1.05亿元，同比下降74.1%-79.0%。
　　 2022年是公司的投入年。由于看到数字化和信创发展的重大机遇，公司加大了人员方面的投入，全年新增员工超过4000名，意味着有19%以上的人员增长，同时还在积极引入高级人才，这导
　　致了公司人员薪酬压力增大，短期对全年的盈利水平带来了负面的影响，但是长期来看这样的投入对于公司长远发展具有重大意
　　义。考虑到公司在高端ERP和大型客户的服务领域竞争力远超国内其他同行，因而在对SAP和Oracle的国产替代方面具有更大业务优势。
　　从Q4来看：
　　（1）收入：虽然公司在2022年前3季度都保持了较好的收入增长稳定性，但在Q4还是受到了疫情较大的负面影响，令主营业务全年增速放缓。
　　从公司收入的季节性来看，历年Q4占比都在40%以上，对于全年的业绩完成起到了至关重要的作用。但是我们认为Q4的疫情因素对公司的影响是阶段性和短期的，并对2023年公司的表现充满期待。因为从收入结构来看大型企业客户在公司收入占比的较大（2021年占比67%），同时2022前3季度，公司来自这部分客户的收入维持了较高景气度，后续在信创和数字化的发展趋势下大型企业客户将仍有持续的需求释放。此外，公司剥离金融服务业务（2021年收入2.91亿元）带来的负面影响，在2023年将可以忽略不计。
　　（2）净利润：Q4公司归母净利润7.40-7.60亿元，同比增长27.32%-30.76%；Q4公司扣非净利润6.25-6.45亿元，同比增长7.25%-10.69%。
　　相对于收入端受到的疫情因素影响而言，我们认为4季度公司盈利端的增长表现出了更多积极的信号。随着战略性投入和人员快速增长告一段落，公司在费用端的压力将持续减弱，由此带来的盈利改善值得期待。
　　同行对比来看，ERP行业的9家上市公司中，3家公布了业绩预告，其中2家公司实现了主营业务的增长，1家公司未披露收入增长情况；3家企业都实现了盈利，其中公司利润下滑，其他两家净
　　利润增长。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余2家A股公司也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。
　　首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内ERP领域的龙头，在积极向信创和数字化趋势进行投入后，有望迎来业务端长期较快的增长和业绩的持续改善。预计22-24年公司EPS分别为0.06元、0.22元、0.40元，按1月31日收盘价24.51元计算，对应PE为398.91倍、111.83倍、60.57倍。
　　风险提示：国产化替代进度不及预期；下游景气度下滑风险；病毒演
　　绎超出预期；地方债务风险。