中信证券-奇安信-688561-2022年业绩预告点评：全年利润扭亏为盈，降本增效成果显著-230131

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　　公司2022年四季度营收增长实现恢复，在关基行业客户及大客户的助力下，全年收入端预计取得较快增长。同时，公司通过精细化管理，以及伴随研发平台量产，三费增速得以控制，全年预计实现扭亏为盈。未来，伴随数据安全建设的持续推进，我们看好公司的实战化安全能力以及体系化解决方案提供能力，市场地位有望进一步夯实。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现营收64.80-66.80亿元（未经审计，下同），同比增长11.55%-14.99%；实现归母净利润0.50-0.60亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-3.11至-3.01亿元，亏损同比收窄4.77-4.87亿元。
　　▍关基行业收入保持高速增长，大客户贡献明显提升。分季度看，按业绩预告中值算，2022Q1-Q4，公司分别实现营收6.59/13.09/12.24/33.88亿元，同比增长44.52%/30.96%/0.39%/8.07%，其中Q4收入端表现有所恢复。在产品方面，公司在数据安全、云安全、应用安全等领域的持续投入带来竞争优势的显现，根据公司业绩预告，相关产品收入2022年实现快速增长。在客户方面，军团架构得到客户认可，公司在电力、油化、非银金融、运营商、银行等关基行业客户收入保持高速增长，且大客户创收在整体收入中的比重明显提高。
　　▍费用增速显著下降，研发平台量产效应陆续显现。伴随研发平台量产和成熟，公司规模效应开始显现，人均创收能力持续提升。在费用端，公司2022年三费增速较上年显著下降，通过预算、资源配置、考核三位一体的精细化管理，公司实现降本增效；2022年前三季度销售、研发、管理费用分别为15.30/5.20/13.42亿元，同比增长19.13% /10.97%/8.17%，均低于同期营收增速。截至2022H1，公司员工总人数为9917人，较2021年底净增长260人，伴随规模效应的进一步发挥，公司盈利能力未来有望持续改善。
　　▍数据安全行业排头兵，具备体系化解决方案提供能力。近年来，数据安全政策体系持续完善并落地执行，各行业密集开启数据安全建设，行业景气度高。公司具备提供体系化数据安全解决方案的能力，除数据库审计、数据防泄漏、内容加密、电子数据取证等传统的数据安全产品以外，公司还开发了大数据环境中的数据安全产品——零信任以及数据交易沙箱、APP隐私合规和治理产品等，具有综合的竞争优势。我们看好公司在数据安全行业中的地位，伴随行业规模扩充，公司有望从中充分受益。
　　▍风险因素：公司新赛道产品发展不及预期；公司研发效率提升不及预期；公司内部管理改善不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑2022年公司收入增速受到疫情不利影响，调整公司2022-24年收入预测至65.94/84.96/107.90亿元（原预测75.40/99.87/129.59亿元），调整公司2022-24年净利润预测至0.56/4.24/9.85亿元（原预测1.20/4.41/10.12亿元）。参考迪普科技、深信服、安恒信息和亚信安全2023年平均PS估值水平8倍，考虑到奇安信作为国内网络安全龙头企业，且开始实现盈利，给予2023年公司目标市值680亿元（对应8x PS），对应目标价100元，维持“买入”评级。