中信证券-Wolfspeed-WOLF.US-FY2Q23季报点评：前期工艺问题基本解决，8寸线将在Q2量产-230131

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　　公司发布FY2023Q2经营业绩，符合公司此前指引。产能方面，此前由于提高晶棒长度导致的工艺磨合影响基本解决，生产良率逐步恢复，叠加设备备件的供应问题好转，业绩有望触底回升。同时公司新器件工厂有望在FY2023H2实现量产，目前多批次试生产良率符合预期。需求方面，整体Design-in订单保持增长，累计订单达160亿美元，其中46%已进入量产阶段。同时，下游需求出现结构性变化，功率器件业务持续强劲增长（同比+48%），而射频器件业务则受到下游5G需求疲软影响。综合来看，此前因生产工艺调整带来的业绩压力有望逐步消除，毛利率有望恢复正常水平。随着莫霍克谷工厂与查塔姆工厂进度的持续推进，公司产能将进入释放周期，我们持续看好中长期成长性。
　　▍财务概况：受全球供应与工艺调整影响，业绩短期承压。1）营业收入：公司FY2Q23营业收入2.16亿美元（同比+25%，环比-10%），处于公司先前指引（2.15-2.35亿美元）的下限，主要由于供应链问题与设备备件短缺影响当季产能。2）毛利率：公司本季度Non-GAAP毛利率为33.6%（同比-1.8pcts，环比-2.0pcts），处于指引（33%-35%）下限，主要原因是公司工艺调整切换以及供应链挑战（工艺切换影响短期良率，设备备件短缺影响利用率）。3）净利润：公司当前季度Non-GAAP净亏损1420万美元，符合公司先前指引（Non-GAAP净亏损1000-2000万美元），去年同期Non-GAAP净亏损1860万美元，同比收窄24%。
　　▍产能情况：工艺调整影响基本解决，新工厂建设进度符合预期。1）杜伦工厂：承担材料业务与器件业务的生产工作。FY1Q23公司提高了晶锭的生长高度，导致后端工艺（切割、研磨、抛光等）需要对应优化，进而影响良率与产量。目前该问题已基本解决，因此良率明显提升。考虑到新产品由半成品被加工至成品的时间，公司需要数月时间恢复正常生产节奏，影响持续时间符合公司先前预期（FY3Q23早期）。2）莫霍克谷工厂：主要用于生产功率器件，目前试生产持续顺利进行，公司有望在FY2H23进入量产阶段并确认收入，具体进度取决于资质认证与8英寸晶圆的供应能力，整体进度符合公司预期。3）查塔姆工厂：现更名为“John Palmour制造中心”，主要用于生产8英寸碳化硅衬底，以供应莫霍克谷工厂与另一家将要公布的新器件工厂。公司预计JP制造中心将使产能增长十倍以上，以及其一期工程将于2024年完成，目前按公司计划推进。
　　▍需求情况：订单规模持续增长，出现结构性分化。1）潜在机会：与FY1Q23相比，公司机会管道（Opportunity Pipeline）维持在400亿美元，下游涵盖汽车、工业与能源领域。2）Design-in：本季度Design-in订单达16亿美元，过去三年累积订单超过160亿美元，其中约70%-75%为汽车相关，其余为射频与工业。截至FY2Q23，超过1,800个Design-in订单已转化为Design-win（进入量产阶段，占Design-in总订单数量的46%），而FY1Q23为1,600个，占比43%。3）细分领域：材料业务与功率器件下游需求依旧强劲，其中功率器件收入同比增长48%。但射频业务受下游5G需求疲软影响，公司预计每季度将带来1,500万美元的业绩阻力，且FY2H23阻力将持续存在。
　　▍展望未来：短期业绩料承压，新产能投产在即。1）业绩指引：公司FY3Q23营业收入指引为2.1-2.3亿美元，Non-GAAP毛利率为32%-34%，GAAP净亏损为8100-8800万美元，Non-GAAP净亏损为1500-2000万美元。2）资本开支：公司全年资本开支维持10亿美元（FY1Q23由5.5亿美元提升至10亿美元），主要用于向8英寸衬底的过渡、JP制造中心的建设以及莫霍克谷工厂的设备投资，公司仍在等待芯片法案的补贴细则。
　　▍风险因素：公司新工厂建设进度不及预期；公司新建产线综合良率不及预期碳化硅工艺演进速度不及预期风险；全球宏观经济波动导致下游新能源车需求不及预期风险；核心技术人员流失风险；全球疫情控制不及预期风险；地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等。
　　▍投资建议：碳化硅赛道需求持续强劲，公司作为衬底龙头有望充分受益。产能方面，先前工艺调整带来的短期影响已基本解决，随着良率、生产周期等指标改善，业绩有望触底回升。参考公司指引，我们调整公司2023-2025财年盈利预测，预计公司2023-2025财年营业收入为9.3/11.9/17.0亿美元（原预测10.1/14.2/19.6亿美元），并预测2023-2025财年Non-GAAP净利润为-1.20/0.02/2.41亿美元（原预测-0.68/1.3/3.5亿美元），现价对应2023-2025财年PS分别为10/8/5倍，考虑到公司未来的产能增长潜力，我们持续看好公司中长期成长性