华泰证券-宝信软件-600845-海外冷轧项目达产，全球化扩张可期-230131

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　　据公司官网2023年1月30日新闻，宝信软件承接的印尼永旺不锈钢冷轧项目顺利达产，预计总年产量70万吨，创造全球不锈钢产线规模新纪录。
　　我们认为，项目达产的背后反映公司工业软件产品实力持续提升、产品线拓展初具成果，未来有望实现全球市场扩张。维持盈利预测，预计22-24年公司EPS为1.04、1.32、1.77元，可比公司平均23E 45.7xPE(Wind)，给予公司23E 45.7xPE，对应目标价60.32元（前值62.30），“买入”。
　　积累丰富行业know-how，产品竞争力不断升级
　　据公司官网，印尼永旺不锈钢冷轧项目包括热酸退火酸洗、连续五机架轧制、冷酸退火酸洗、平整全冷轧流程。这其中，宝信软件承接的任务包括传动、基础自动化、过程管理、智能装备的设计、供货、集成和调试等。我们认为，项目达产的背后，隐含了宝信在钢铁/冷轧行业深厚的know-how积累，体现在：1）对冷轧工艺全流程设计能力及参数设置经验；2）从自动化控制到流程管理全环节软件能力；3）软硬件体系化服务能力。我们认为，基于丰富的行业know-how积累，公司产品力持续升级，逐步具备国际市场竞争力。
　　成熟产品矩阵有望帮助开拓更多国际市场份额
　　以冷轧解决方案为例，公司在该领域积累了众多成熟软硬件产品：核心软件包括冷轧过程控制软件（CRGS）、冷轧处理线自动化控制软件、冷轧破鳞机自动控制软件、iPlat4C信息系统平台等；核心硬件包括PLC控制器、冷轧卷打捆机器人、六轴贴标机器人等。我们认为，随着公司产品线不断扩张，正逐步突破海外技术壁垒。过去冷轧控制核心技术主要被海外厂商所掌控，如德国西马克CVC系列、日本三菱日立HC系列等。公司从2006年参与梅钢冷连轧项目实现国产替代以来，持续在宝武集团内外部打磨冷轧控制系统，逐步拉平与海外龙头差距，并开始抢占国际市场份额，全球化扩张可期。
　　产品线持续扩张，可触达市场空间有望进一步抬升
　　我们认为，工业软件产品扩张主要路径包括：1）深耕特定产品领域，实现渗透率和份额提升；2）进入新产品领域，追求规模化扩张。从公司过去的发展历史来看，宝信已经在钢铁等特定行业基本完成第一条成长路径，在钢铁信息化领域占据了头部地位，并且也已经表现出较强的产品扩张能力。未来，公司可能从三个角度延续规模化扩张路径：1）补齐生产环节布局；2）跨软件层级拓展；3）拓宽行业应用范围。伴随公司产品线继续扩张，可触达市场空间或将进一步抬升。
　　风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。