海通证券-恒力石化-600346-短期承压，静待需求改善-230131

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　　 4Q22盈利承压。公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润22-26亿元，同比下降83.26%-85.83%。按此测算，预计公司4Q22单季度归母净利润亏损35-39亿元，亏损环比扩大。
　　 4Q22油价回落、石化产品价差收窄。2022年四季度，下游需求维持疲软，石化产品价差承压，“乙烯-石脑油”平均价差197美元/吨，维持底部；芳烃产品“苯-石脑油”“二甲苯-石脑油”平均价差分别为149美元/吨、309美元/吨，分别环比下滑45%、18%。此外，受需求预期下滑影响，4Q22国际油价回落，布伦特均价88.63美元/桶，环比下跌9.07美元/桶（-9.28%）。我们认为油价下跌加大库存损失压力。行业需求疲软，叠加油价下跌带来库存损失，公司炼化盈利承压。
　　 4Q22长丝价差收窄。2022年四季度，涤纶长丝逐步进入淡季，需求疲弱，长丝价差收窄，4Q22平均价差950元/吨，同比-41%，环比-19%。
　　加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司稳步推进160万吨/年高性能树脂及相关配套工程、汾湖80万吨功能性薄膜项目、16亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。
　　积极推进员工持股、回购、大股东增持等，彰显信心。（1）员工持股：2022年5月，公司第六期员工持股计划完成公司股票购买，合计持有股票2.92亿股，成交均价23.45元/股，成交金额68.38亿元。（2）回购：2022年3-5月，公司累计回购股份0.45亿股，回购均价22.23元/股，回购金额10亿元。
　　（3）大股东增持：公司实控人、控股股东及一致行动人计划于2022年10月20日起12个月内，增持公司股份7.5-15亿元。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25亿元、81亿元和148亿元，EPS分别为0.36、1.15、2.10元，2023年BPS为8.96元。我们按照2023年2.3-2.5倍PB，对应合理价值区间20.61-22.40元（2023年PE为18-19倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。