西南证券-三环集团-300408-高容产品加速放量，业绩增长回暖可期-230127

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　　投资逻辑：MLCC是公司的核心增量业务。1）行业层面：从价格、库存水位等维度来看，处于下行周期的MLCC行业或已触底，且出现边际改善迹象，静待
　　下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。2）公司层面：公司定增项目推进顺利、产能充足，随着高容MLCC产能陆续释放、高容产品占比不断提升，叠
　　加整体价格企稳、稼动率或将回升，公司毛利率有望触底反弹、业绩拐点可期。
　　MLCC业务：国产替代趋势下潜在开拓空间广阔，高容产品放量助力实现量价齐升。5G商用、新能源汽车渗透率持续提升，其终端产品对MLCC产品性能和规格要求更高、用量需求更大，为MLCC行业打开新的增量空间。国内MLCC市场在全球范围内占据重要地位，但整体需求量远大于出货供给，尤其是较为高端的MLCC目前仍主要依赖于海外进口，高容、小尺寸产品国产替代空间广阔。公司先后两次定增，募集资金主要用于高容和5G通讯用MLCC的扩产，待两个项目实施完成，达产后有望新增产能5400亿只/年，预计可实现收入约38亿元/年。公司是国内MLCC行业少有的实现产业链垂直一体化布局的平台型龙头企业，技术、产能、成本、产品价格优势突出，在国产替代进程中公司或将凭借优势争取更多的份额。随着高容MLCC产能陆续释放，公司有望在MLCC业务打开新的增量空间、实现量价齐升。
　　传统业务和新业务并举，伴随下游需求企稳回暖有望实现多点开花。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位，随着IDC建设和5G基站建设增速回暖，公司该业务有望直接受益；公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，随着晶振需求逐步向好、SAW滤波器基座逐步放量，未来受益于国产化替代趋势有望加速导入市场；氮化铝陶瓷基片、陶瓷劈刀、燃料电池隔膜板等新业务推进顺利、发展势头良好，虽体量尚小但增速可观，未来其业绩贡献有望逐步放量。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为15.6/22.8/31.2亿元。考虑到MLCC行业成长性可观、国产替代尚有广阔空间可拓展，公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显，高容产品放量进展顺利、占比有望持续提升进一步增强整体毛利率优势，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价格41.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：定增项目进度不达预期；下游需求回暖不达预期；行业竞争加剧。