浙商证券-白云机场-600004-22年业绩预告点评：旅客吞吐量连续3年全国第一，22年亏损同比扩大-230131

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　　经营数据：疫情影响贯穿全年，机场业务量低位运行22Q4白云机场旅客吞吐量417万人次，同比21Q4下降55%，环比22Q3下降57%。其中国际及地区旅客吞吐量27万人次，环比22Q3增长17%。
　　2022年，白云机场起降架次约26.7万架次/-26%，旅客吞吐量2611万人次/-35%，货邮吞吐量188万吨/-8%。
　　 2022年业绩预告：归母净利润-12.2至-10.0亿元，亏损同比扩大公司预计2022年归母净利润-12.2至-10.0亿元，亏损同比扩大8.1至5.9亿元。
　　其中22Q4为-5.9至-3.7亿元，21Q4为盈利0.84亿元。公司预计2022年扣非归母净利润-12.55至-10.34亿元，其中22Q4为-6.0至-3.8亿元。
　　2022年受疫情反复冲击，机场主要业务量低位运行，同比大幅下降；同时公司运营成本、摊销成本以及疫情防控支出也对公司经营产生较大压力，导致全年亏损扩大。基于疫情等因素，公司减免T1、T2航站楼广告特许经营商部分广告发布费，预计对公司2022年收入影响约1.65亿元，对2022年归母净利润影响约1.24亿元。2022年6月公司与中免签署免税补充协议，仅对疫情期间保底租金进行打折，未调整扣点率，当免税销售额恢复时公司免税业务弹性将回到疫情前。
　　根据免税补充协议，我们预计2022年免税租金收入同比基本持平，约为1.2亿元。
　　未来展望：2023年看国际客流恢复，免税高弹性将回归，有税商业持续突破免税方面，2023.1.8我国入境放开，我们预计23夏秋航季国际航班量有望大恢复，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权将大幅回升。考虑到2019年白云机场免税店销售规模与客单价基数低，人均消费额103元，不到上海机场/首都机场的1/3，同时转化率有待提高，我们认为，随着中免实力增强，叠加客流增长，疫后白云机场免税店销售额有望保持高速增长。
　　有税方面，2022年十一前后，白云机场LV、GUCCI、Tiffany精品店（有税）陆续开业，参照海内外机场精品发展情况，我们预计2023年将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。
　　盈利预测与投资建议23年春节期间白云机场国内客流已恢复到19年同期水平，23夏秋航季国际航班量将明显回升，机场客流恢复将步入快车道，公司业绩亦将随之修复。我们预计公司22-24年归母净利润分别为-11.1、6.5、17.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客流恢复不及预期，免税销售不及预期