中信证券-酒类行业22Q4内地与北上资金持仓分析：北上资金加配白酒，春节动销提振信心-230131

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　　2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销反馈良好。高收入人群聚焦高端酒，返乡人口消费尊重当地习俗，高端、大众价格带白酒最为受益。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐春节动销较好的贵州茅台、五粮液；放长看龙头批价有望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。啤酒板块推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。
　　▍资金面：22Q4内地资金持仓总体平稳，1月北上资金加配五粮液、洋河股份、顺鑫农业明显。截至22Q4国内基金重仓中酒类市值规模4,354.6亿元，环比减少3.0%；占酒类行业流通市值比为9.6%，环比减少0.11Pct；占基金重仓股总规模15.0%，环比减少0.48Pct，超配9.36Pcts。截至1月27日，北上资金酒类持仓市值2,699.7亿元（茅五泸占比85%），占北上资金总持仓比重10.7%，相较22Q4末升高0.2Pct。从持股数量来看，北上资金1月明显加配五粮液（+13.6%）、洋河股份（+12.5%）、顺鑫农业（+7.9%）、金徽酒（+6.6%）、迎驾贡酒（+5.8%）。
　　▍白酒：春节动销良好，对去库存有积极意义，中期伴随经济预期回升，利于提振消费信心、打开估值空间。春节白酒动销反馈总体乐观，整体呈现沙漏型。茅台、五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现，库存状态较优，送礼需求持续驱动高端酒增长。受益于返乡潮的带动，安徽、河南、江苏、山东等地区地产酒销售情况较好，消费主要集中在300元以下价位段。较好的终端动销支撑下，市场库存压力得到释放，经销商情绪逐步转向乐观。但考虑到2023春节较早，旺季动销时间被压缩，2023Q1能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况，我们总体判断2023H2表现优于2023H1。中期来看，经济回升预期有望逐渐形成，尤其是地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复，另一方面是将提振市场预期和信心，形成有利推动。而从估值角度，制约白酒产业长期预期的宏观环境好转，有望带动行业估值进一步修复。
　　▍啤酒：预计行业1月销量持平微降，持续推荐2023Q2低基数下机会。考虑到2023年春节较2022年春节早，整体啤酒春节备货周期较紧，叠加全国多地较为寒冷，预计春节期间行业销量持平略有下滑。分地区看，我们判断云南、陕西、山东、河北等旅游及返乡大省表现良好。展望2023全年，我们持续推荐2023Q2低基数带来的市场机会，推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。
　　▍风险因素：疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资建议：春节白酒市场高基数下兑现平稳表现，为后续更多市场渠道动作打下坚实基础，其中高端酒、大众价格带表现更优。白酒板块在政策拐点推动下已完成了一轮明显的估值修复（2022年11月初以来中信证券白酒指数上涨超过43%）。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势，市场关注点仍为打款、库存和动销（批价波动体现了这三项指标的综合情况）。短期推荐春节动销较好、批价底部且上行可能性较大的贵州茅台、五粮液；放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。啤酒板块推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。