东莞证券-上声电子-688533-深度报告：智能座舱全面升级，车载声学龙头优势显现-230131

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　　公司是车载声学产品方案供应商。公司拥有车载声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功
　　放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案。依托公司在技术研发、生产基地遍布全球等方面的综合优势，与国内外知名汽车整车厂
　　商以及电声品牌商建立了稳固的合作关系，如博士视听、大众集团（包括其下属公司奥迪汽车、宾利汽车等）、福特集团、通用集团、上汽大众、上汽通用、上汽集团、长安福特、奇瑞汽车、江铃汽车、吉
　　利控股、德赛集团、蔚来汽车、比亚迪、华人运通、威马汽车、特斯拉等海内外知名整车厂。
　　主营业务结构逐步优化。公司主营产品为车载扬声器系统、车载功放及AVAS。车载扬声器系统为公司的核心业务，公司产品具备灵敏度高、失真小、指向性好等特点，近年来通过积极拓展新能源汽车
　　客户，实现销量稳步增长。公司汽车电子产品逐渐放量，其中公司的数字车载功放能够满足不同客户的多元化需求，营收占比迅速提
　　升。AVAS是随着汽车电动化智能化发展而出现的配套产品，伴随新能源汽车的快速发展，市场前景广阔。依靠车载扬声器系统、车载功
　　放、AVAS三大产品线，公司拓展现有及潜在新客户以提升单车价值。
　　公司是车载声学系统龙头企业。公司车载扬声器产品在国内市场占有率排名第一，为该细分领域的龙头企业。2019-2021年，公司车载扬声器在全球市场的占有率分别为12.1%、12.64%、12.92%。受益于消费升级及汽车电动化智能化发展，公司的车载功放及AVAS主营占比持续提升。当前新能源主机厂趋向于打造智能座舱以进行差异化竞争，车载
　　独立功放能够优化功率放大功能提升整车音响系统声音输出品质，渗透率有望持续提升。AVAS为电动化进程中产生的新产品，主要应用于低噪音车型，在车辆低速行驶时起到警示行人的目的，市场前景广
　　阔。
　　2022年前三季度营收规模快速增长，净利润迎增长拐点。2022年前三季度公司实现营收12.01亿元，同比增长30.96%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长32.21%。公司盈利在2022年迎来拐点，主要系受益于国内新能源汽车产业链的高景气，对车载扬声器、车载功放、
　　AVAS产品需求增长明显，拉动公司利润增长。
　　投资建议：公司是车载声学系统的龙头企业，专注于车载扬声器、功放及AVAS，三大主营结构持续优化，随着下游汽车产业消费升级及“三化”转型，有望拉动公司订单增长。预计公司2022-2024年EPS分别为0.73元、1.29元、2.02元，对应PE分别为84倍、47倍、30倍，予以“增持”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅上涨风险；新能源汽车销量不及预期风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。