西部证券-12月工业企业利润数据点评：工业企业盈利有望走出底部-230131

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　　2022年工业企业营收同比实现5.9%的增长，受疫情等超预期因素影响，企业盈利同比回落4%。我们认为，当前工业企业盈利处于底部区间，随着本轮疫情进入尾声，需求端企稳复苏迹象已现，在疫情不发生大规模反复的情况下，未来几个月经济有望延续复苏态势，带动工业企业盈利走出底部。
　　12月全国疫情陆续达峰，受疫情扰动，“量”成为工业利润增速的主要拖累项。2022年规模以上工业企业利润总额同比增速为-4.0%，1-11月为-3.6%。从“量、价、利润率”拆分来看，12月疫情对工业生产的短期冲击较为显著，12月工业增加值同比1.3%，较前值回落0.9个百分点，“量”的层面对利润增速形成拖累；“价”的层面，受去年同期基数走低影响，12月PPI同比降幅收窄至-0.7%；利润率方面，2022年营收利润率为6.09%，同比下降0.7%，降幅较前值收窄0.03个百分点，主因是企业成本端压力有所缓解。2022年，规上工业企业每百元营业收入中成本为84.72元，比1-11月、前三季度分别减少0.08元、0.13元。
　　利润格局延续改善，装备制造业利润占比持续回升。受原油价格下跌、海外需求紧缩等因素影响，大宗商品价格承压，国内中下游利润格局有所改善。从利润结构来看，2022年上、中、下游占比分别为37.2%、34.3%和28.5%，1-11月为38.7%、33.1%和28.2%。在电气机械行业和交运设备等重点行业利润增长的拉动下，装备制造业利润占比较上年提高2个百分点。具体行业来看，中游的交运设备和下游的电热供应行业利润增速改善较为明显，分别高于前值36.3和39.1个百分点。消费品行业受扩大内需政策的提振，2022年保持较快增长，茶酒饮料、烟草、家具、食品制造行业利润比上年分别增长17.6%、11.9%、7.9%、7.6%。
　　库存增速连续8个月回落，企业库存周转有所加快。2022年工业企业产成品存货同比增长9.9%，增速较前值回落1.5个百分点，续创2021年6月以来新低。产成品累计周转天数为17.6天，前值为18.2天，同比增加0.8天，与前值持平。
　　疫情快速过峰后，需求端改善迹象已现，有望带动工业企业盈利回升。本轮疫情已接近尾声，随着居民出行和消费场景的快速修复，市场需求短期内迅速释放，同环比均呈现出改善迹象。国家税务总局数据显示，春节期间全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%；1月制造业PMI新订单指数升至50.9%，较前值大幅提升7个百分点。在全年疫情不出现大规模反复的情况下，当前需求端恢复态势或将延续，企业预期也有望改善，带动工业企业盈利走出底部区间。
　　风险提示：疫情反弹及对经济影响超预期，稳增长政策效果不及预期