国海证券-韵达股份-002120-点评报告：Q4业绩超预期，看好价格修复+产能爬坡带来高业绩弹性-230131

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　　事件:
　　韵达股份发布2022年度业绩预告：2022年，公司预计实现归母净利润13.08~15.03亿元，YoY -11.44%~+1.75%，预计实现扣非归母净利润12.35~14.19亿元，YoY -11.90%~+1.23%。
　　投资要点:
　　外部冲击中展现韧性，Q4业绩超预期
　　根据业绩预告倒推，2022Q4，韵达股份实现归母净利润5.43~7.37亿元，YoY -21.99%~+6.01%。在Q4受到疫情影响的背景下，韵达展现经营韧性，业绩实现超预期增长。
　　客户结构优化调整，单票利润环比快速修复
　　根据披露数据计算，2022Q4，韵达股份单票利润达到0.12~0.16元，环比上升0.07~0.12元。即使疫情影响行业需求、限制公司供给，公司业务量也受到冲击（四季度公司业务量44.94亿票，同比下降17.31%），成本端压力增加，但公司通过积极优化客户结构，四季度单票收入实现同比增长19.5%达到2.75元，整体盈利能力快速修复。
　　需求复苏信号已现，期待价格修复+成本优化带来高业绩弹性2023年春节长假期间（1月21日至27日），快递行业揽收快递包裹约4.1亿件，与去年春节假期相比增长5.1%，投递快递包裹3.3亿件，与去年春节假期相比增长10.0%，需求回暖信号已现，产能爬坡中公司此前高额的资本开支有望放大其成本优化的弹性。同时供给端韵达股份不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格弹性值得期待，看好公司高业绩弹性带来的投资机会。
　　盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，我们预计韵达股份2022-2024年营业收入分别为472.94亿元、540.59亿元与604.78亿元，归母净利润分别为14.29亿元、27.69亿元与34.07亿元，2022-2024年对应PE分别为27.30倍、14.09倍与11.45倍，