浙商证券-中国国航-601111-2022业绩预亏点评：2022预亏370至395亿元，疫后复苏业绩弹性可期-230131

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　　中国国航发布2022年业绩预告：公司预计2022年归母净利润-395至-370亿元（2021年为-166.42亿元），其中22Q4为-108.97亿元至-88.97亿元。
　　经营数据：
　　（1）22年末机队规模762架，同比+2.1%，全年新增35架、退出19架、净增16架。
　　（2）2022年：ASK、RPK、客座率同比分别-36.9%、-42.3%、-5.9pct，较19年分别-66.5%、-74.1%、-18.3pct。
　　疫情、油、汇三重冲击，亏损同比扩大
　　2022年航空市场需求受疫情冲击，公司主基地北京面临更为严格的防疫政策，同时油价大涨、人民币贬值，导致公司亏幅同比扩大。22年航空煤油进口到岸完税价平均为7540元/吨，同比增加73%；22年末人民币较21年末贬值9.2%。
　　2023春运后半程客流、票价均值得期待
　　春运前半程全民航客流恢复至19年的7成；节前客流分散、节后民航出行有超预期的潜力，航班管家预计春运后半程客流将恢复至8成，票价亦值得期待。
　　国际线恢复加快，公司有望迎来业绩弹性充分释放
　　23年1月入境放开，证件办理正在恢复中，新航季国际航班量有望大恢复，客流有望持续恢复，继续看好航空大周期。公司作为北京枢纽的市场领导者，坐拥最优质航线和公商务客群，在票价市场化进程中提价能力最强。同时公司国际运力占比最高，在国际线恢复过程中，公司具有最大业绩弹性。我们下调2022盈利预测，预计22-24年归母净利润为-379、32、172亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期，油价、汇率风险，突发事件风险。