群益证券-东阿阿胶-000423-2022年净利预增73%~84%，Q4业绩恢复力度好于预期-230131

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　　结论与建议：
　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计2022年录得归母净利润7.6亿至8.1亿元，YOY+73%至+84%，扣非后归母净利润6.9至7.4亿元，YOY+95%至109%，公司业绩增速好于我们的预期。以此测算，22Q4单季度归母净利润2.5至3.0亿元，中位数YOY+95%。
　　渠道库存整理出清，出货端逐步恢复：公司自2019年开始进行渠道去库存，目前来看渠道库存已经接近合理水平，公司发货自21Q3开始也逐步恢复，线下销售链条逐步重回正轨，另外估计线上渠道也在积极发力，共同推动22Q4出货端的恢复。从利润端看，随着整体经营的恢复及价格体系的维护，毛利率也在逐步提升（22Q1-Q3毛利率分别为66.1%、66.2%、69.6%），而费用率在不断下降（22Q1-Q3期间费用率分别为49.4%、45.1%、45.4%），我们估计22Q4继续受益于此，推动业绩增长显着。
　　新品新营销，探索消费新趋势：公司开发的桃花姬阿胶糕、阿较速溶粉、阿胶枣、阿胶芝麻丸、阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块，具有携带方便、简单易食等优点，更适合年轻消费群体，也更符合当下消费潮流。此外，公司积极推进线上销售剂营销渠道，除传统电商平台，公司也在探索与抖音、小红书等平台的合作，辅以数字营销，推动品牌唤醒和品牌焕新，我们看好公司产品在消费新趋势中的成长。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2022、2023、2024年分别录得净利润7.9亿元、10.2亿元、12.7亿元，YOY+78.9%、+29.2%、+24.5%，EPS分别为1.2元、1.6元、1.9元，对应PE分别为36X、28X、22X，目前估值相对合理，业绩恢复好于预期，给予“买进”评级。
　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期