华泰证券-斯达半导-603290-下游需求持续强劲，Q4扣非净利环增-230131

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　　新能源行业细分产品持续突破，Q4扣非净利润实现环比增长斯达半导预计22年归母净利8.12-8.25亿元，同比增长103.82%-107.09%。
　　其中，预计4Q22归母净利润2.22-2.35亿元，中值同比增长73.2%，但环比下降6.2%，主要由于Q3确认3013万元非经常性损益（其中包括2265万元政府补助和1235万元投资收益等），而Q4预计非经常性损益485.8万元，因此扣非净利润环比正增长。我们看到：1）产品结构持续优化，IGBT产品在新能源领域不断突破；主驱SiC模块已大批量装车；2）毛利率维持稳定。我们调整22/23/24年归母净利预测至8.23/12.01/16.77亿元（前值：
　　8.44/11.20/15.81亿元），EPS4.82/7.03/9.82元。基于65.0x 23EPE，调整目标价至457.00元（较Wind行业一致预期均值的41.7x溢价，基于公司更高的业绩成长性及较好的产品组合，前值508.03元），维持买入评级。
　　4Q22回顾：新能源领域收入占比继续抬升，毛利率维持稳定
　　4Q22功率半导体行业需求结构化趋势进一步加强，低压产品价格承压环境下，汽车/光储IGBT、SiC保持高景气。从需求来看，1）Q4新能源汽车需求超出我们预期。根据中汽协，10/11/12月全国新能源汽车销量分别同比+81.7%/72.3%/51.8%，驱动22全年销量同比增长93.4%至688.7万辆，超过我们预期的650万辆。2）根据国家能源局，22年中国光伏新增装机87.41GW，同比+60.3%；新增新型储能项目装机6.9GW，同比+187.5%。
　　公司持续优化产品结构，发力光储、汽车IGBT及SiC产品，新能源领域收入占比由1H22的47.37%提升2022年的54.30%，且毛利率保持稳定。
　　1Q23&2023展望：关注光储IGBT模块和SiC业务进展特斯拉、小鹏等新能源车企相继宣布降价，我们认为对于23年需求拉动效应可能较为明显。我们认为：1）华虹、积塔的产能保障下，公司23年在A级车及以上有望实现份额持续突破；2）我们看到近期比亚迪、吉利等车企密集发布搭载SiC车型，2023年SiC有望加速上车。公司SiC模块产品已大批量装车，12月小鹏G9销量突破4000台，环比增长160%，公司SiC模块产品有望持续放量。此外自有SiC芯片产线有望下半年投产，模块领域的客户积累有助于自有芯片导入。同时光储利好政策频出，但在IGBT分立器件竞争加剧情境下，建议关注公司光储大功率模块产品的放量进展。
　　维持“买入”评级，调整目标价至457.00元
　　公司产品竞争力较强且产品结构持续优化。我们调整2022/23/24年归母净利润预测至8.23/12.01/16.77亿元，对应EPS4.82/7.03/9.82元。基于65.0x 23EPE，调整目标价至457.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：SiC产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT竞争加剧