财通证券-燕京啤酒-000729-结构提升改革加速，改善逻辑持续兑现-230131

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　　核心事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022全年归母净利润为3.45-3.70亿元，同比+51.31%-62.27%，取中值为3.58亿元，同比+56.79%；扣非归母净利为2.68-2.93亿元，同比+56.25%-70.83%，取中值为2.81亿元，同比+63.54%。经测算，22Q4归母净利润-3.28~-3.03亿元，取中值为-3.15亿元，去年同期为-3.35亿元；扣非归母净利-3.61~-3.36亿元，取中值为-3.49亿元，去年同期为-3.72亿元。业绩略超市场预期。
　　结构提升、改革加速并行，盈利能力改善。2022年全国疫情散发一定程度上造成啤酒行业性承压，逆境之下公司直面各种困难和挑战，实现业绩全面增长，表现在行业中处于较好水平。其中大单品U8贡献突出，四季度维持较高增速，预计全年增长50%以上至40万吨左右，驱动公司量价齐升，产品结构进一步优化。与此同时公司深化改革，着力推进生产、营销、运营及组织的全方面变革，带动经营效率提升，Q4亏损同比收窄，改善逻辑持续兑现。
　　大单品仍处于成长期，改革势能有望持续释放。自U8推出以来，公司坚持品牌推广高举高打、渠道分销稳扎稳打。展望2023，U8仍处于成长期，一方面现饮场景复苏有望提振销量，同时伴随餐饮渠道教育逐渐显效，预计公司将稳步推进流通渠道招商及铺货，释放铺货红利。公司亦持续丰富中高端产品矩阵，推出燕京鲜啤2022、U8 Plus、S12皮尔森等，为后续持续升级提供动能。十四五期间公司以“二次创业、复兴燕京”为主基调，新管理层上任后团队战斗力得到增强，后续公司有望进一步强化组织管理，优化供应链降本，提升人效，弱势子公司有望稳步减亏，公司整体盈利能力改善可期。公司激励机制也有望实现突破。
　　盈利预测与投资评级：2023年啤酒板块β向上，场景复苏下预计收入质量更高，同时成本压力有望回落，公司作为行业龙头将受益，同时持续看好公司十四五期间利润率提升弹性。我们预计公司2022-2024年实现营业总收入130.12/141.02/152.12亿元，归母净利润3.59/5.49/7.51亿元，对应PE分别为86.45/56.50/41.26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；行业竞争加剧；经营效率提升战略受扰动。