国海证券-玲珑轮胎-601966-点评报告：2022年受商用车及疫情等拖累，期待一季度业绩修复-230131

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　　事件:
　　玲珑轮胎发布公告：
　　预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元到2.8亿元，与上年同期相比，将减少5.1亿元到5.5亿元，同比减少65%到70%。预计2022年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.5亿元到1.7亿元，与上年同期相比，预计减少4.7亿元到5.0亿元，同比减少74%到77%。
　　预计2022Q4实现归属于上市公司股东的净利润2382-6382万元，同比增加1.64-2.04亿元，环比-77.41%至-39.48%；预计2022Q4实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4201-6201万元，同比增加2.20-2.40亿元，环比-56.72%至-36.12%。
　　投资要点:
　　原材料价格波动，成本端承压
　　2022年,公司受原材料价格波动影响较大，合成橡胶、炭黑等主要原材料价格上涨较大，使得轮胎生产成本升高，毛利率水平下降。
　　商用车配套市场及轮胎替换市场受损
　　商用车销量下滑，根据中国汽车工业协会的统计数据，2022年1-12月，商用车产销量分别完成318.5万辆和330万辆，同比分别下降31.9%和31.2%。商用车销量下滑使得全钢胎配套需求减少。
　　受疫情管控影响，出行及物流运输都受到影响，替换市场需求受损。同时，三季度开始，由于海运费快速下行，美国经销商持续去库存，中国轮胎出口美国的数量下滑。
　　海运费回落至底部，出口订单开始好转
　　截至2023年1月26日，泰国出口欧洲的海运费为2024美元/FEU，泰国出口美西的海运费为1500美元/FEU，泰国出口美东的海运费为2895美元/FEU，基本已经恢复至2020年初的水平。
　　另一方面，经销商库存下降，海外订单逐渐恢复。2022年三季度，受到海外市场经销商库存较高的影响，中国轮胎出口量下滑，2022年12月份拐点已现，12月份中国出口小客车轮胎2275万条，环比+21.72%；12月份中国出口客车或货车轮胎893万条，环比+16.73%。
　　2022年12月商用车销量出现拐点，有望摆脱低迷状态
　　根据中国汽车流通协会商用车专业委员会提供的零售量数据分析显示，2022年12月全国商用车零售量为22.06万辆，环比上升34.17%。商用车市场有望摆脱低迷状态，带动全钢胎需求增加。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑公司四季度业绩承压，我们调低本次盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.70、18.35、24.77亿元，对应PE为113、17、12倍，考虑到公司的产能规模和配套市场有较大优势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故。