招商证券-恒生电子-600570-业绩符合预期，新一轮成长点已至-230131

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　　公司2022年业绩符合预期，自22Q3起已迎来经营拐点，23年有望迎来利润释放、人效提升周期。我们认为，证券IT是23年成长确定性最高的计算机细分赛道，公司作为行业龙头中期成长拐点已现，继续强烈推荐。
　　事件：公司发布2022年度业绩预告，2022全年实现营业收入65.03亿元，YoY +18.31%；归母净利润10.87亿元，YoY -25.72%；扣非归母净利润10.91亿元，YoY +15.30%。
　　 22Q4单季业绩符合预期，疫后经营状况全面快速恢复。根据业绩预告测算，公司22Q4单季度实现营收27.66亿元，YoY +16.42%；归母净利润10.76亿元，YoY +37.95%；扣非归母净利润7.61亿元，YoY +13.19%。与22Q3相比，Q4收入增速有所下滑，我们认为主要系11-12月份疫情原因拖累项目实施交付所致，而对应延后的收入可能会在23H1确认。2022年归母净利润下降，主要系资本市场波动导致公司所持金融资产公允价值变动收益同比大幅下降（21年全年约4.90亿元，21年前三季度约3.70亿元，22年前三季度约-0.02亿元）。2022年扣非归母净利润增长且增速与收入基本匹配，我们认为主要系积极费控下成本费用增长得以控制，但同时与新办公楼折旧、股份支付费用摊销（预估全年合计约）等互相抵销所致，预计管理效率的改善在23年将更明显体现，收入-利润的剪刀差会得以凸显。
　　新一轮成长起点已至，坚定看好公司23年表现。我们认为，公司自22Q3起实质上已进入新一轮成长周期，23年表现更值得期待：1、重要会议已结束，资本市场改革有望加速，前期出台的政策如基金投顾、公募Retis等将持续释放红利，同时全面注册制等新政策有望推出和落地；2、23年有望成证券行业核心系统信创规模化落地的元年，信创驱动下买卖方核心系统的升级换代有望提速，在此背景下公司核心产品如UF3.0/O45规模化落地面临重要契机，其中UF3.0已于2022年12月26日在东方证券上线新一代运营系统，2023年1月5日在光大上线账户系统，核心系统成熟度逐步得到大客户验证；3、历经19-21年大规模人员扩张后公司积极实施管理优化，费控效果已开始显现，23年有望迎来利润释放、人效提升周期。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024年营收65.01/80.34/98.40亿元，净利润10.91/17.68/21.89亿元。维持强烈推荐。
　　风险提示：客户IT支出大幅下降；新产品拓展不及预期；投资收益大幅下滑。