中泰证券-索菲亚-002572-盈利略有承压，整装、整家驱动成长-230130

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　　事件：索菲亚发布2022年业绩预告。公司预计2022年实现营收109.3-114.5亿元，同比增长5%~10%；实现归母净利润9.5~11亿元，同比增长675.0%~797.4%；实现扣非净利润8.7~10.2亿元，同比增长2646.7%~3120.3%。考虑去年同期公司针对应收恒大集团款项计提单项资产减值准备合计9.09亿元，若剔除该资产减值损失影响，我们预计公司2022全年归母净利润仍同比实现正增。单季度看，公司预计22Q4实现收入29.9~35.1亿元，同比增长-5.4%~11.1%，实现归母净利润1.5~3.0亿元，剔除去年同期恒大相关减值影响后约同比增长-19.8%~62.3%。
　　疫情影响Q4经营，收入增速放缓。以预告中枢计算，22Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增速分别为13.5%/9.6%/7.1%/2.9%，增速逐季下降，主要系全国范围内疫情反复影响，尤其是年末感染高峰导致发货推迟。
　　减值及费用错配影响利润，展望2023有望重回正轨。本次业绩预告中枢对应2022年全年归母净利率9.16%，较剔除减值影响后的2021年同期水平下降0.8pct.，判断系公司全年毛利率略有下滑、费用率略有提升所致：1）上半年原材料价格大幅上涨；2）产品SKU快速迭代降低生产效率；3）销售费用按照年初预算目标投放、与实际收入产生错配；4）部分旧SKU原材料库存、原IT系统、工抵房的一次性减值影响。展望2023年，随着原材料价格回落、业务结构优化、规模效应释放，盈利能力有望重回正轨。
　　2023年战略清晰，零售发力、整家&整装驱动成长。1）零售驱动成长，工程优化调整。分事业部看，我们预计2022年索菲亚主品牌预计收入双位数增长，整家战略下家具家品放量，带动客单价约同增20%。米兰纳品牌预计2022年低基数下实现翻倍以上增长，2023年将继续加大渠道拓展力度、发展拎包、整装等渠道，同时提升橱柜等品类丰富度。司米及工程业务分别受渠道网络优化及地产景气下行影响，预计2022年双位数下滑。华鹤品牌全年收入正增，管理、生产能力优化，预计将开始贡献盈利。2）整装业务快速放量。2022年公司与圣都家装等头部装企开展直营整装业务，同时推动经销商和当地小型装企合作，整装业务快速放量，我们预计全年直营整装业务实现翻倍增长，2023年有望持续高增。
　　投资建议：我们预期公司2022-2024年销售收入为111.5、128.3、143.9亿元，同比增长7.1%、15.1%、12.2%，实现归母净利润10.4、13.5、15.2亿元（宏观环境不利、影响企业经营，下调盈利预测，前次预测为12.3、14.2、16.1亿元），同比增长748.6%、30.0%、12.1%，EPS为1.14、1.48、1.66元，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策调控风险、原材料价格变动风险、市场竞争加剧风险等