中信证券-波司登-3998.HK-跟踪快报：ESG评级提升，春节客流助力销售复苏-230131

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　　春节返乡高峰及国内多地降温催化波司登客流及销售显著改善，借助供应链快反与创新轻薄羽绒服拉长销售季节，目前强劲的销售势头有望延续至2月。同时近期公司MSCIESG评级提升至A级，彰显可持续时尚发展优势。展望FY2023全年，我们预计集团收入同比+高单位数~低双位数，产品升级+费用管控带来的利润率提升将释放业绩弹性。而目前公司股价对应2023/2024财年仅18x/14x PE，相比可比公司2023年PE具备向上修复空间（Moncler 26x、来自Bloomberg一致预期；李宁29x、安踏体育30x，来自中信证券研究部预测）。综上，我们给予公司目标估值FY2023年23倍PE，对应目标价6港元，维持“买入”评级。
　　▍经营跟踪：春节返乡&天气催化客流/销售显著改善。2023年春节假期返乡热情高涨，根据交通运输部预计，2023年春运期间客流量约为20.95亿次，相比去年同期增长99.5%。同时，去年12月以来国内多地经历大幅降温，御寒衣物需求高增，多重因素推动公司客流/销售显著改善。
　　▍短期看点：供应链快反提升反应速度，创新轻薄羽绒服拉长销售季节，销售势头有望延续至2月。近年来，公司在疫情冲击下不断打磨运营效率，供应链运转效率不断提升。通过小单快反、拉式补货形式，公司在疫情期间有效维持健康库存水平。同时在旺季，公司通过高效运转实现快速补货上新，有效抓住本次春节期间的销售机遇。公司在本财年新推出创新轻薄羽绒服，通过品类创新降低温度变化带来的风险，并进一步提高地域/季节的有效销售范围。我们判断，凭借快反补单与轻薄羽绒服产品，公司目前强劲的销售势头有望延续至2月。
　　▍MSCIESG评级提升至A级，彰显可持续时尚发展优势。公司宣布，波司登在MSCIESG评级中进一步提升至A级，自2020/2021/2022年分别获B/BB/BBB评级后，连续三年实现ESG评级表现稳步提升，同时也是中国品牌服装行业最好的ESG水平。此外，公司在2022年首次填报参加全球环境信息研究中心(CDP)评级，并获得B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业第一。公司近年来连续获得国际权威机构优质评级，持续彰显波司登绿色发展、可持续时尚发展优势。
　　▍全年展望：收入增长有望达到高单位数-低双位数，利润率持续改善，估值具备向上修复空间。结合公司近期良好的销售复苏势头，我们预计FY2023集团及主品牌收入有望同比增长高单位数~低双位数。同时在本财年，公司新品拉动产品结构升级，费用投放继续优化，我们预计毛利率及净利率均可持续实现小幅增长，进一步释放公司的业绩弹性。此外，公司估值目前仍处于相对低位，对应2023/2024财年仅18x/14x PE，低于公司历史5年平均估值水平（23x），相比全球羽绒服龙头Moncler（2023年26x，来自Bloomberg一致预期）与运动龙头李宁（29x）与安踏体育（30x）2023年估值水平（来自中信证券研究部预测）也存在折价，我们判断公司估值具备向上修复空间。
　　▍风险因素：疫情反复带来的客流波动；气候变化的风险；行业竞争加剧的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到11月-12月疫情带来的负面影响，结合1月份起客流复苏的节奏，我们维持FY2023 EPS预测为0.21元不变，略微下调FY2024-25 EPS预测至0.26/0.30元(原预测为0.27/0.31元)。目前公司估值处于历史低位，参考公司历史5年平均估值水平（23x），结合可比公司2023年估值水平，全球羽绒服龙头Moncler（30xPE，来自Bloomberg一致预期），李宁（29x）与安踏体育（30x）（来自中信证券研究部预测），我们判断公司估值具备向上修复空间，给予公司目标估值FY2023年23倍PE，对应目标价6港元，维持“买入”评级。