德邦证券-倍轻松-688793-疫情拖累经营承压，内修外化修复可期-230131

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　　2023年1月30号公司发布2022年度业绩预告。2022年公司预计实现营业收入约8.9~9.1亿元，同比-25.18%~-23.50%，预计实现归母净利润约-1.20~-0.95亿元，同比-230.63%~-203.42%，扣非后归母净利润约-1.25~-1.00亿元，同比262.99%~-230.40%。单季度来看，22Q4公司预计实现营业收入约2.41~2.61亿元，同比-35.95%~-30.63%，预计实现归母净利润约-0.62~-0.37亿元，同比341.36%~-244.77%，扣非后归母净利润约-0.63~-0.38亿元，同比-472.42%~-324.21%。
　　收入端：疫情影响全渠道承压，防疫调整经营表现有望提振。22年期间疫情反复，部分城市出现封控状态，线上运输及线下门店客流均有所受损，公司营收表现随势承压，其中线上：或受居民消费意愿下降及部分地区物流不畅影响，品质可选消费有所承压，公司线上表现亦受到影响；线下：出行管控使得线下商圈、高铁机场等交通枢纽客流骤减，国家统计局数据显示22Q1-Q4全国客运量同比分别下滑22%、49%、18%和39%，仅19年同期水平的35%、28%、37%和26%。受疫情影响公司营收有所下滑，22年预计下滑25.2~23.5%，Q4预计下滑36%~31%。
　　但随着防疫措施调整优化，线下客流已逐步回暖，春节期间（1.7-27日）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客7.92亿人次，较22同期增长54%，恢复至19年同期的53%。公司持续以产品创新和服务升级为抓手，积极推动线上渠道精细化运营以及线下渠道布局调整，随着疫后消费环境的改善后续经营表现有望提振。
　　利润端：规模受损费用刚性，短期盈利有所亏损。公司规模受损影响盈利承压，其中线下拖累预计更为明显。截至22年底公司线下直营门店数仍超160家（22H1：
　　174家），线下客流较少对门店运营扰动较大，尤其是交通枢纽门店坪效下滑明显，但相关租金及员工薪酬支出较为刚性，推高整体费用率，使得线下盈利明显承压。
　　综合来看，22Q4公司归母净利润预计亏损-0.62~-0.37亿元，而21Q4净利率约6.9%。预期随着疫后规模修复，公司盈利能力亦有望迎来提振。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为9.0、14.3、17.8亿元，同比分别-24.3%、+58.6%、+25.0%，预计2022-2024年归母净利润分别为-1.02、+1.11、+1.52亿元，同比分别-211.2%、+208.4%、+36.9%。当前股价对应23-24年PE分别为28x、20x，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，按摩小家电需求不及预期，产品力升级迭代不及预期，行业竞争加剧。