国泰君安-大唐发电-601991-2022年业绩预告点评：重视火电经营优化，转型进入加速窗口-230131

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　　投资要点：
　　维持“谨慎增持”评级：考虑到4Q22煤价高位等因素，根据公司业绩预告，下调22年EPS至-0.02元（前值0.07元），维持23/24年EPS0.18/0.25元。参考火电转型可比公司给予23年17倍PE，下调目标价至3.13元，维持“谨慎增持”评级。
　　事件：公司公告预计22年归母净利润-5.5~-4.0亿元，较上年同期（-90.98亿元）减亏；我们测算4Q22公司归母净利约-13.1~-11.6亿元，同比减亏，环比增亏。
　　公司主动优化火电电量，电价环比提升。公司4Q22上网电量608亿千瓦时，同比-2.2%/环比-14.7%，其中火电492亿千瓦时，同比-5.9%/环比-15.2%。4Q22受疫情影响用电需求放缓，叠加燃料成本上涨，公司主动优化火电运行，合理安排检修维护，火电电量下降。新能源上网电量44亿千瓦时，同比+29.4%，装机带动电量快速增长。我们测算4Q22平均含税电价0.465元/千瓦时，同比+11.8%/环比+0.6%，我们认为电价环比提升主要与季节性用电结构变化有关。
　　业绩风险集中释放，转型提速在即。我们推测公司业绩不及预期，主要系受4Q22现货煤价格波动影响，综合用煤成本环比提升，预计公司23年煤炭中长期合同履约及兑现率仍有提升空间，火电盈利趋于稳健。公司十四五规划新能源新增装机30 GW，我们预计21~22年公司新能源新增装机相对有限，随着光伏组件价格下降，项目收益率回升至合理水平，23年公司新能源装机有望进入加速期。
　　风险提示：新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，电价不及预期等。