中信证券-石英股份-603688-2022年业绩预增点评：涨价频率加快，产品结构持续优化-230131

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　　根据公司202年业绩预增公告，我们推算其2022Q4归母净利润同比大幅增长286.38%~383.88%，超出市场预期，主要由于公司四季度涨价频率加快且产品结构进一步优化，我们预计2023年这一趋势有望持续，维持公司“买入”评级。
　　▍公司预计2022年业绩增长248.06%~284.72%。公司公布2022年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润9.78~10.81亿元，同比增长248.06%~284.72%，主要受益于下游光伏、半导体等行业快速增长的需求拉动，公司经营业绩实现较快增长。根据其2022年业绩预增公告，我们推算公司2022Q4归母净利润预计4.08~5.11亿元，同比大幅增长286.38%~383.88%，超出市场预期。
　　▍光伏高纯砂产销继续增长，价格持续上涨且高端产品结构进一步优化。2022年三季度由于老产线技改叠加新产线电力配套在逐步完善，三季度产能利用率并未达到100%，预计四季度产能基本打满，光伏高纯砂产销量环比继续增长。价格方面，四季度随着硅料投产下游需求进一步增长，行业供需缺口持续放大，公司的涨价频率也有所加快，累计价格涨幅相比三季度进一步扩大。另外，考虑2022Q4质量较优的进口砂产能基本打满的判断，预计需求增长推动石英股份的中内层砂销量占比进一步上升，而中内层砂销售价格明显高于外层砂，从而带动公司整体光伏高纯砂均价上升。
　　▍预计2023年市场对高品质石英砂的争夺将会更激烈。大尺寸坩埚的趋势对高纯砂的气泡、纯度、一致性等品质提出更高要求，在进口砂扩产不及预期的情况下，2023年内层砂的缺口或进一步放大，或将在一定程度上制约2023年大尺寸石英坩埚的生产品质，而高品质石英砂对硅片生产的次生成本及产品品质影响不小，下游企业或增加对高品质高纯砂的争夺，即使高纯石英砂价格再涨1倍，考虑硅料降价，预计其在硅片成本中占比亦仅4%，对硅片盈利影响较小。同时在国产砂中石英股份具备生产中内层砂的领先优势，预计2023年石英股份的中内层砂销量占比有望进一步上升。
　　▍风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期；行业供给端竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑未来一年高纯砂更为紧缺且产品结构优化的预期，公司成本端管控优异，我们维持公司2022~2024年EPS预测2.78/7.75/12.29元，考虑到公司2022-2024年业绩年均复合增速有望达到40%以上，且同为产业链上下游的欧晶科技2023年PE估值达到25x以上，但石英股份作为上游资源品，利润波动性更大，因此给予一定估值折价，我们给予公司2023年PE 25x，维持目标价190元，维持公司“买入”评级