申万宏源-农林牧渔行业周观点：节后猪价继续震荡走弱，Q4公募基金重仓农业比例下滑-230131

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　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数上涨0.61%，同期沪深300指数上涨2.63%。部分重点个股涨幅前三名：隆平高科（8.60%）、民和股份（6.15%）、瑞普生物（5.53%）。投资分析意见：轮动周期，掘金主题。依次看好相关行业“周期轮动”之机会（白羽肉鸡、黄羽肉鸡、生猪养殖等）。同时，密切追踪挖掘“粮食安全、转基因、非洲猪瘟疫苗”等主题投资机会。重点关注：苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农；益生股份、圣农发展、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、傲农生物、天马科技，普莱柯、中宠股份、海大集团。
　　2022Q4公募基金重仓农业比例环比下滑，畜禽养殖被明显减配。本周公募基金2022Q4重仓股明细披露完成，公募基金重仓农业市值占比1.43%，环比下降0.25pct，在SW28个一级行业中排名第17。重仓农业比例降至2022年全年最低水平。分子行业看，畜禽养殖板块减配明显，比例由0.67%下降至0.52%，为2022年全年最低值。农林牧渔各二级子行业仅有种植业在22Q4获公募基金重仓股小幅加配（由0.11%升至0.16%）。重仓个股方面，圣农发展、海大集团得到明显加配，反映公募基金对于白羽肉鸡、饲料龙头困境反转的确定性开始提前布局。牧原股份、温氏股份则位列减配个股的前两位。海大集团、温氏股份、牧原股份、大北农、梅花生物连续三个季度成为公募基金重仓农业五大个股。
　　本周重点报告：《佩蒂股份（300673）深度—由宠物咬胶龙头向全品类布局的宠物食品龙头迈进》。作为国内领先宠物食品生产商，国外代工业务为公司提供了利润基础且仍具稳健增长的潜力，国内自主品牌建设处于快速成长初期，国内业务未来3年营收符合增速有望维持在30%以上，同时公司产能加速落地，2023年新西兰干粮、湿粮产能和江苏主粮产能将陆续投产，主粮产品加速放量。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　生猪养殖：节后猪价继续震荡走弱，关注产能边际变化。据涌益咨询数据，截至1月28日，全国外三元生猪平均价为14.9元/公斤，继续延续弱势震荡的趋势。猪价低迷主要与节后猪肉消费疲软相关：春节后为传统的消费淡季，节后居民猪肉消费多数以消耗前期库存为主，消费购买意愿不强需求偏弱。同时，当前市场生猪供应仍较为充足：①仔猪出生量增加带来当前供应上升：据猪业分会数据，22年5-7月仔猪月度出生量逐月增加，增速达1.3%、1.3%、5.0%。②前期压栏大猪与二次育肥商品猪持续出栏，行业供给进一步增加。在此猪价下，养殖场户连续五周陷入亏损：据Wind数据，本周自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-318、-397元/头。建议密切跟踪关注行业产能边际变化。从中国畜牧业协会猪业分会的数据看，2022年12月协会定点监测规模种猪场二元母猪存栏连续第8个月小幅增长，环比增长0.77%。但值得注意的是：①近两个月二元母猪存栏增幅明显缩小：11月、12月环比增幅分别为0.25%、0.77%。②母猪补栏积极性依然较差，淘汰母猪量环比明显上升：Q4监测规模种猪场累计淘汰能繁母猪14.65万头，环比Q3明显增长27.23%。投资分析意见：预计2023年猪价周期性回落，生猪养殖成本持续下降，行业回归常态盈利水平245元/头（自繁自养）。逐步发酵的产能去化预期或成为驱动下一轮周期投资的催化剂。建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物、天邦食品等。
　　鳗鲡养殖：供给收缩的逻辑逐步兑现，消费场景逐步恢复后，价格企稳上行。据中国鳗鱼网，截至2023年1月27日，3p日本鳗流通均价为105-110元/kg，3p美洲鳗流通均价为83-85元/kg，与春节前水平持平，较12月末水平明显上行，日本鳗涨幅约15元/kg，美洲鳗涨幅约5元/kg。值得注意的是，本轮价格上涨，是继2022年4月后，鳗鱼价格的首次止跌上涨。我们认为，在消费场景快速回暖的背景下，鳗鱼需求底部回暖，供给端的确定性收缩逐步兑现为2023年鳗鱼价格的企稳上行。与此同时，2022年12月以来，新一季鳗苗捕获量明显下滑。据鳗鱼网新闻，截至1月16日，中国大陆累计捕获鳗苗1500kg，台湾地区累计捕获鳗苗1600kg，日本累计捕获鳗苗150kg左右。二国一地区合计苗获3250kg，与去年同期基本持平，与过去9年同期相比，仅明显高于2018年（当季东亚地区最终苗获约24吨）。建议继续关注后续鳗苗捕捞情况，若苗获持续不佳，供给收缩预期可进一步延伸至2024年。在周期方向相对确定的背景下，养殖龙头目前仍处于出鱼规模高速增长，市占率持续提升的过程之中，业绩弹性值得期待。建议关注鳗鲡养殖龙头天马科技。
　　其他子行业：肉鸡养殖：白羽肉鸡：需求端2022年引种缺失已成定局，需求端随消费恢复有望得到提振，2023年白鸡景气逐级回升有确定性。关注圣农发展，益生股份等。黄羽肉鸡：整体产能仍在低位，供给端压力并不明显，但持续走弱的猪价或对其替代需求构成明显压制。饲料：猪饲料因需求增加而持续增长；宠物饲养疫情后因情感陪护需求上升而增加，宠物食品需求也相应有一波增长。关注海大集团、中宠股份等。动物疫苗：生猪存栏量增加，尤其是仔猪出生量增加，必然会带动猪用疫苗需求增加。新型非洲猪瘟疫苗2023年或获审上市，并成为行业新增大单品类，关注普莱柯等。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷，转基因玉米育种推广进程延后；养殖疫情爆发。