兴业证券-特斯拉-TSLA.US-2022全年业绩点评：再次下修盈利预测，同时关注价格战的三大影响-230131

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　　公司公告：特斯拉2022全年财报显示报告期内公司汽车交付量为131万辆，同比增长40%，低于彭博一致预期的133万辆；储能装机量同比增长64%至6.54Gwh。实现营业收入815亿美元，同比增长51.4%，GAAP口径归母净利润增长超过100%至126亿美元。由于公司在第四季度采取优惠促销措施，ASP和盈利能力双双下滑，第四季度汽车ASP为5.2万美元，低于全年平均的5.5万美元；第四季度去除积分收入后汽车业务毛利率为24%，低于全年平均的27%；公司第四季度营业利润率为16.0%，低于全年的16.8%。现金流方面公司表现优异，2022年实现经营性现金流147亿美元，自由现金流76亿美元，现金及投资品增长46亿美元至222亿美元。
　　公司启动价格战原因：正如之前外发报告中分析的，公司存在新品研发缓慢的问题，车型产品力下降，导致销售疲软；同时公司走直营模式，没有经销商做缓冲垫，资金压力大；最后公司锂盐直采比例高，锂资源价格敞口低，锂价上涨导致特斯拉车型成本上涨可控，因此公司有需求也有能力在全球范围内开启价格战。
　　价格战的影响：
　　1. ASP下降，企业盈利能力损失：公司指引ASP下降至4.7万美元，毛利率下降至20%左右；
　　2.成本传递至上游，供应链降本压力增大：若按照公司指引的20%毛利率，单车约有3,800美元的成本需要其上游承担；
　　3.整车竞争加剧，加快产能出清节奏：我们预计这轮价格战将会导致美股部分尾部车企被淘汰。
　　盈利预测及投资建议：由于新车上市速度不及预期，我们调整公司2023年目标销量至180万台，同步下调2023-2024年收入预测至1,052/1,215亿美元（前值为：1,111/1,417亿美元），新增2025年收入预测1,497亿美元。下调2023-2024年公司归母利润至93/111亿美元（前值为：146/180亿美元），新增2025年预测141亿美元。我们维持目标价139.13美元的目标价，调整至“中性”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、4680电池生产不及预期、消费者购车需求降低