东吴证券-禾迈股份-688032-2022年度业绩预告点评：2022Q4受疫情影响收入确认，2023年微逆、储能全面开花-230131

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　　投资要点
　　事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同增148%-173%，扣非归母净利润4.8-5.3亿元，同增147%-172%。2022Q4归母净利润1.4-1.9亿元，同增72%-134%，环增-14%-17%，扣非归母净利润1.3-1.8亿元，同增71%-136%，环增-15%-17%。业绩略低于预期，主要系受疫情叠加2022Q4股权激励费用影响，冲回延迟确认及股权激励费用后，略超市场预期。
　　2023年微逆持续翻倍多增长。我们预计公司2022Q4微逆业务出货约50万台，环增约40%，受2022年12月疫情影响，我们预计2022Q4确认口径约40-45万台，2022全年确认约114-119万台，同增180%+。分市场看，2022年欧洲/北美/拉美/其他市场出货占比分别为50%/24%/15%/10%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/二出货高增，合计占比60%+，一拖四/六占比约40%，其中随着工商业中微逆渗透率逐步提升，我们预计一拖六占比将有所提升。盈利方面，2022Q4微逆毛利率较2022Q3环比持平，约50%。需求持续旺盛下，公司在手订单饱满，产能持续满产，我们预计2023Q1出货环增20%-40%，确认角度环增50%+，同增300%+，2023全年我们预计出货300万台+，同增160%+。
　　拓展储能布局，2023年储能加速放量。储能方面公司2022Q4开始出货，出货约0.2万台，2023年开始放量高增，2023年1月欧洲认证基本完成，我们预计2023H2完成北美市场认证；我们预计2023全年实现30倍以上增长，出货6-10万台，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩，同时公司也积极拓展储能业务布局，2022年12月6日发布公告计划投资14.5亿元建设储能系统集成智能制造基地，我们预计2023年将陆续推出工商业储能及大储产品，持续横向扩张。
　　盈利预测与投资评级：基于2022年部分出货延迟至2023年确认，我们下调2022年盈利预测，2023年出货翻倍多增长，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为5.4/14.5/29.1亿元（前值6.4/13.4/29.7亿元），同比+169%/167%/101%，我们给予2023年55倍PE，对应目标价1423元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。