华泰证券-安路科技-688107-22年扭亏为盈，毛利率逐季提升-230131

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　　22年业绩扭亏为盈，规模效应逐步显现
　　22年公司预计实现营收10-11亿元（yoy：+47%~62%），归母净利润5000-7000万元，扣非归母净利润0-2000万元，与上年同期相比均实现扭亏为盈。其中4Q22营收中值为2.53亿元（yoy：+38%，qoq：-10%），归母净利润中值为-1.6亿元（qoq：-107%）。2022年国内通信、工控等领域国产FPGA需求旺盛，公司营收增长主要受产能限制，从4Q开始产能逐步释放。公司不断丰富产品矩阵，补全大容量产品空缺，并加速客户推广及导入，规模效应将陆续显现。我们维持23-24年营收预测15.38/21.39亿元，考虑公司在国内FPGA市场的龙头地位和FPGA下游需求恢复需要一定时间，我们缩小溢价水平，给予22x 23PS（可比公司18x 23PS），目标价83.58元，维持“买入”评级。
　　4Q22回顾：产能开始松动，产品结构变化推动毛利率逐季提升公司四季度营收环比基本稳定，凤凰系列高端产品持续放量，前三季度营收占比已达到35%以上，拉动毛利率逐季提升。但由于4Q22公司新一代先进制程产品流片费用较高，导致单季度费用环比增加较多，出现预期内的单季度亏损。2022年公司营收受到产能制约，四季度开始代工产能逐步释放，公司加速凤凰系列新品推广及客户验证工作（PH1A60、PH1A90、PH1A180），预计今年有望开始贡献营收。
　　23年展望：国产化率持续提升，关注新产品带来的营收增量
　　2022年FPGA国产化率约20%，随着国产FPGA产品覆盖度的完善，2023年国产化率有望进一步提升。我们认为公司2023年营收仍将保持40%的同比增长，主要得益于：1）下一代大容量600K产品即将流片完成，400K及以下小容量产品序列不断丰富并加速客户导入；2）下游应用从通信和工控向汽车、数据中心等新领域拓展，进一步打开市场空间。目前公司订单仍然充足，随着28nm产能缓解有望回补供需缺口。此外，产品结构改善将继续推动23年毛利率稳步提升，规模效应逐步显现，2023年公司将开始迈入业绩加速释放期。
　　投资建议：目标价83.58元，维持“买入”评级
　　目前FPGA国产化率仍处于较低水平，公司集中力量推进大容量、高集成度产品开发，从通信、工控、消费市场拓展至数据中心、汽车电子领域。我们维持23/24年营收预测15.38/21.39亿元，同时考虑到公司在国内FPGA市场的龙头地位和FPGA下游需求恢复需要一定时间，我们缩小溢价水平，给予22x 23PS（可比公司18x 23PS），维持目标价83.58元，“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧，研发及新品推广不及预期，客户集中度高。