西部证券-东阿阿胶-000423-2022年业绩快报点评：业绩增长符合预期，经营恢复明显-230130

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　　事件：东阿阿胶发布2022年业绩快报，报告期内预计实现归母净利润7.6~8.1亿元，同比+73%~84%；实现扣非归母净利润6.9~7.4亿元，同比+95%~109%，业绩增长符合预期。
　　资产减值出清，业绩改善明显。22Q4公司实现归母净利润2.5~3.0亿元，同比+78%~113%；实现扣非归母净利润2.3~2.8亿元，同比+99%~142%。21Q4公司计提资产与信用减值1.94亿元，22Q4减值基本出清，业绩增速提升明显。
　　2022前三季度公司销售费用率达到37.58%高于正常水平，22Q4持续在电梯传媒、Bilibili等平台投放新老产品广告，预计销售费用率依旧较高，有望于2023年迎来收获期，收入业绩增长值得期待。
　　财务指标持续向好，经营走上正轨。22Q3公司综合毛利率达到69.59%，同比提升2.29pcts，毛利率呈现全年持续上行趋势；实现经营性净现金流5.80亿元，同比增长65.32%，改善明显；应收账款为4.82亿元，环比减少0.70亿元；合同负债（类预收账款）达到5.19亿元，环比增加1.63亿元。三季度各经营指标改善明显，经营状态走上正轨。
　　老产品持续恢复，新产品与渠道持续加码。阿胶块仍处于恢复期，阿胶浆医保限制于2021年12月解除，老产品销量有望陆续回升。线上新渠道与阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶益寿口服液等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，原材料也相对稀缺，集中采购降价可能性极低。
　　维持“买入”评级。预计公司22-24年归母净利润分别为7.93/10.12/12.35亿元，分别同比增长80.09%/27.59%/22.07%，EPS分别为1.21/1.55/1.89，目前股价对应估值分别为35.5x/27.9x/22.8x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供给不足和价格提升风险。