中邮证券-铝行业报告：需求复苏，行情大年有望启动-230130

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　　投资要点
　　供应增量有限：目前国内电解铝已经接近4500万吨/年上限，产能释放有限。同时极端气候频发，电解铝作为高能耗的行业，首当其冲受到限电影响。海外俄乌冲突长期化，能源问题、地缘政治等加剧供应紧张的矛盾。
　　需求复苏在即：近期住建部、央行、银保监会等连续出台房地产新政，房地产重回支柱行业地位，铝材属于地产后周期，有望率先受益。同时光伏、新能源汽车等用铝量不断提升，铝下游消费多点开花。
　　电解铝仍将短缺：供应中增速的条件下预计2023-2025年全球电解铝短缺12/31/80万吨，供应高增速的条件下预计2023-2025年电解铝过剩38/169/70万吨。
　　报告亮点：（1）对比了国内表观消费增速和地产竣工增速，两者存在较强的相关性；（2）从中游开工的角度，分析地产复苏对电解铝的消费增量；（3）复盘2015年以来铝价涨跌，得出需求的强弱决定了铝价的上限。
　　投资建议：建议关注天山铝业、神火股份、云铝股份。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期