西部证券-三环集团-300408-22年业绩预告点评：MLCC周期复苏叠加高容突破，22Q4经营情况环比改善-230130

《西部证券-三环集团-300408-22年业绩预告点评：MLCC周期复苏叠加高容突破，22Q4经营情况环比改善-230130（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-三环集团-300408-22年业绩预告点评：MLCC周期复苏叠加高容突破，22Q4经营情况环比改善-230130（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.87-16.89亿元，同比下降16%~36%；扣非净利润10.42-14.08亿元，同比下降23%~43%。
　　全年业绩符合预期。以中值计，预计公司22年年实现归母净利润14.88亿元，同比-26%；扣非归母净利润12.25亿元，同比-33%，业绩符合预期。
　　分季度看（以中值计），预计22Q4实现归母净利润2.45亿元，环比-19%；预计扣非归母净利润1.83亿元，环比-21%。考虑22年底计提奖金费用约1亿元，随着22Q4 MLCC行业周期见底复苏，公司实际经营情况有所改善。
　　MLCC行业周期于22Q4企稳回升，营运指标有所提升。MLCC行业于21Q2进入下行周期，22Q3-22Q4经销商、代理商及原厂陆续完成去库，行业于22Q4迎来补库需求，渠道价格持续反弹、已于年底结束倒挂。随着Q4行业需求环比改善，公司产能利用率较Q3有所提升，预计由22Q3最低的50%提升至22Q4约60%。随着23年下游消费电子、家电、工业、网通等领域需求逐季改善叠加高容、车载高端产品突破，公司盈利能力有望持续提升。
　　MLCC国产替代空间广阔，垂直一体化铸就核心竞争力。1）据Paumnaok，19年全球MLCC行业规模为121亿美元，行业CAGR达7.08%。国内MLCC厂商份额较低，19年日本厂商全球份额合计过半；三星电机份额21%，仅次于村田；国内份额较低，据我们测算，22年三环全球份额仅约1%，MLCC国产替代空间广阔。2）公司垂直一体化布局，掌握核心原材料配方制备能力和核心设备自制能力，提升产品稳定性，降低成本，铸就高毛利率壁垒。
　　盈利预测：随着23-24年下游终端需求逐步复苏，叠加MLCC国产替代进程不断推进，预计22-24年公司归母净利润分别为15.07、20.00、27.52亿元，分别同比-25.0%、32.7%、37.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求复苏不及预期；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险。